邮储银行(601658)：定增改善股权结构 提升信贷投放能力

　　事项：
　　公司公告：邮储银行发布《非公开发行A 股股票发行情况报告书》，截至2023 年3 月22 日止，邮储银行非公开发行A 股股票67.77 亿股，发行价格为6.64 元/股，募集资金总额为人民币450 亿元，由中国移动集团以现金方式全额认购。根据中国证监会、中国银保监会及上交所的相关规定，中国移动集团所认购的本次非公开发行的股份自取得股权之日起5 年内不得转让。
　　总体观点：我们认为邮储银行定增将充实公司资本，增强其服务实体经济的能力，并有助于保持其长期成长能力。公司定增完成后股本将小幅变化，我们据此对盈利预测的每股指标进行修正，预计公司2022-2024年归母净利润870/989/1114 亿元，同比增速14.3/13.6/12.7%；全面摊薄EPS 为0.82/0.94/1.07 元；当前股价对应PE 为5.6/4.9/4.3x，PB 为0.6/0.6/0.5x，维持“买入”评级。
　　评论：
　　邮储银行完成450 亿元定增，用于补充核心一级资本邮储银行于2022 年10 月27 日发布《非公开发行A 股股票预案》；2022 年12 月7 日，定增获银保监会核准；2023 年2 月17 日，定增获证监会核准。2023 年3 月29 日，公司发布《非公开发行A 股股票发行情况报告书》，完成此次定增，募集资金净额为人民币449.8 亿元，全部用于补充核心一级资本。
　　中国移动集团全额认购，有助于改善股权结构，未来有望实现业务协同发展从发行对象看，邮储银行此次定增由中国移动集团全额认购，大股东邮政集团并未参与。本次发行完成后，邮政集团仍为公司控股股东，持股比例降至62.78%；中国移动集团持股比例为6.83%，成为公司第二大股东。我们认为此举有助于改善公司股权结构，增加股东多元化背景，为未来更好地实现多元化发展打下基础。
　　从定增价格来看，本次定增价格为2021 年度利润分配方案实施完毕后邮储银行2021 年末归属于母公司普通股股东的每股净资产，即6.64 元/股。此次定增的定价显示出中国移动集团对邮储银行未来发展的信心，同时结合持股比例来看，也意味着中国移动集团对邮储银行的投资或不仅限于财务层面，未来有望在业务层面展开协同。
　　中国移动通信集团有限公司是2000 年组建成立的中央企业，注册资本3000 亿元人民币，集团以创世界一流企业、做网络强国、数字中国、智慧社会主力军为目标，坚持创新驱动发展，加快转型升级步伐，已成为全球网络规模最大、客户数量最多、盈利能力和品牌价值领先、市值排名前列的电信运营企业。邮储银行目前正加快转型升级，巩固零售金融的核心地位，以AUM 为纲推进财富管理转型升级，并通过科技赋能强化转型动能。中国移动集团作为拥有海量个人用户的电信运营商，未来有望在服务零售客户、推动银行数字化转型等方面与邮储银行展开合作，两者存在业务协同发展的潜力。
　　定增提升邮储银行信贷投放能力，有望推动公司盈利能力提升
此次定增为邮储银行信贷投放提供充足的资本支撑，有助于进一步改善公司资产结构，提升盈利能力。近年来邮储银行资产结构持续优化，贷款在总资产中的占比不断提升，2022 年以来贷款占比首次过半，2022年三季末达到51%，但与行业接近60%的贷款比重相比，仍有进一步提升空间。此外，邮储银行负债优势显著，存款资源丰富，目前贷存比仅有56%，与行业超过80%的贷存比相比也存在较大的提升空间。公司近几年贷款余额保持两位数增长，2022 年三季末同比增长12.3%。从2022 年中报数据来看，邮储银行贷款收益率远高于非信贷资产收益率，贷款占比提升有望提高公司生息资产收益率，进而提升盈利能力。与非信贷资产相比，贷款的信用风险权重相对较高，资本消耗相对较多，而此次定增补充资本后，有望维持公司信贷增长能力，帮助邮储银行抓住当前经济复苏带来的信贷投放机会，推动公司资产结构持续优化，从而为盈利能力提升做出贡献。此外，信贷投放增加也有助于加强公司对实体经济的支持力度。
　　邮储银行当前基本面稳定，定增有望维持公司成长能力，保持成长性大行特点
从邮储银行最新披露的业绩来看，其基本面保持稳定。（1）邮储银行业绩体现出成长性大行特点。公司2022 年前三季度实现营业收入2569 亿元，同比增长7.8%；前三季度实现归母净利润738 亿元，同比增长14.5%。2022 年前三季度年化ROA0.76%，一季度年化加权平均ROE13.9%，分别较去年同期提高0.02 个百分点和0.2 个百分点。（2）资产规模稳步扩张，有力支持实体经济。公司2022 年三季末总资产较年初增长7.4%至13.5 万亿元，资产规模稳步扩张。三季度末核心一级资本充足率9.55%，较年初下降0.37 个百分点。（3）净息差有所降低，但手续费增长亮眼。公司2022 年前三季度日均净息差2.23%，较上半年进一步降低4bps。不过公司实现手续费净收入236 亿元，同比增长40.0%，表现亮眼，“中收跨越”战略稳步推进。（4）资产质量仍然处于较好水平。公司披露的三季度年化不良生成率0.77%，同比上升0.21 个百分点，但与二季度相比持平；公司三季末不良贷款率0.83%，环比二季末持平；关注类贷款占比0.55%，较二季末上升0.04 个百分点；逾期率0.94%，较二季末上升0.03 个百分点。三季末拨备覆盖率404%，较二季末降低5 个百分点。总体来看，公司资产质量有所波动，但整体仍处于较好水平。
　　此次定增将充实邮储银行资本水平，在增强公司信贷投放能力、为盈利能力提升做出贡献的同时，也有助于维持其长期成长能力。邮储银行2022 年三季末并表口径核心一级资本充足率9.55%，一级资本充足率11.53%，资本充足率14.10%，母行口径核心一级资本充足率9.30%，一级资本充足率11.30%，资本充足率13.87%，均高于监管要求，但与年初相比有一定回落。此次定增有望提升公司各级资本充足率，进一步增强公司资本实力，为公司长期发展夯实资本基础，继续维持公司成长性大行的特点。
　　投资建议
　　我们认为邮储银行定增将充实公司资本，增强其服务实体经济的能力，并有助于保持其长期成长能力。公司定增完成后股本将小幅变化，我们据此对盈利预测的每股指标进行修正，预计公司2022-2024 年归母净利润870/989/1114 亿元，同比增速14.3/13.6/12.7%；全面摊薄EPS 为0.82/0.94/1.07 元；当前股价对应PE 为5.6/4.9/4.3x，PB 为0.6/0.6/0.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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