中国中冶(601618)：业绩超预期 盈利能力边际改善

　　公司发布22 年年报，22 年收入5,927 亿元，yoy+18%，归母净利润103 亿元，yoy+23%，扣非归母净利润97 亿元，yoy+37%；单22q4 收入1,956 亿元，yoy+29%，归母净利润36 亿元，yoy+58%，扣非归母净利润31 亿元，yoy+87%。收入延续较快增长，全年盈利略超预期。
　　22h2 主要业务收入增长均加快，海外新签重回较好增长收入分业务，22 年工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别收入5,504/227/123/89 亿元，yoy 分别+19%/6%/6%/33%。工程承包保持较好增长强度， 其中冶金工程/ 房建/ 交通基础工程yoy 分别12%/26%/19% 至1,296/2,875/1,053 亿，房建、交通基础工程22h2 收入增速均加快，我们推测主要体现于22q4。 地产开发收入重回增长，装备及资源开发业务稳健。22 年公司新签合同额13,436 亿元，yoy+12%，整体延续较快增长，冶金工程贡献较多增量，5,000 万元以上新签yoy+23%至1,730 亿元。单22q4 新签合同总额4,083亿元，yoy+25%。22 年海外新签414 亿元，yoy+19%，海外新签重回较好增长。
　　22h2 工程承包毛利率环比改善，整体盈利水平有积极变化22 年公司综合毛利率9.6%，yoy-1.0pct，其中工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发毛利率分别为9.0%/11.0%/11.6%/36.3% （ vs 22h1 分别为8.5%/11.0%/12.0%/46.3%），分别yoy-0.2/-12.5/-3.5/-6.3pct。22h2 工程承包毛利率环比有一定改善。地产业务效益继续拖累、镍价回落致资源开发业务利润率有一定回落。单22q4 公司综合毛利率9.7%，yoy-2.4pct。费用管控卓有成效，22 年期间费用率yoy-0.4pct 至5.7%，主要源于管理费用率较大幅度下降，yoy-0.3pct 至1.9%。减值损失影响边际减弱（22 年其占收入比例yoy-0.2pct 至0.8%）。22 年公司归母净利率1.7%，yoy+0.1pct；单22q4 归母净利率1.8%，yoy+0.3pct。
　　两金周转有所放缓，现金流较好改善
　　22 年末公司资产负债率72.3%，yoy+0.2pct；带息负债比率14.7%，yoy-0.6pct。
　　两金（存货+合同资产+应收账款）周转有所放缓，22 年两金周转天数168 天，同比延长31 天。22 年经营性现金流净额同比多流入5 亿元至净流入182 亿元，投资性现金流净额同比少流出60 亿至净流出66 亿元。
　　成长动能充足，重视资源及新兴业务价值，受益“一带一路”景气向上在手订单充足，公司增长动能充足。同时建议重视矿产资源业务资产价值及电子级硅料等新兴业务成长前景。公司在海外冶金工程领域深耕“一带一路”沿线市场，“冶金建设国家队”全球影响力持续深化，受益“一带一路”景气向上。增长动能强劲，估值有优势，继续建议重视。上调公司23-24 年归母净利预测为119、139 亿元（前值117、135 亿元），新增25 年归母净利预测为162亿元，yoy 分别+16%、17%、16%。认可给予公司23 年10x 目标PE，对应目标价5.73 元（前值4.92 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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