中国中冶(601618)：利润同比增长23% 主业稳健发展 持续开辟高景气新增长极

　　2022 年营收/业绩同比+18.4%/+22.7%，Q4 单季归母净利润同比+58.5%2022 年公司实现营业收入5927 亿元，同比增长18.4%，实现归母净利103 亿元，同比增长22.7%，扣非净利润97 亿元，同比增长37.5%，分季度看Q1/Q2/Q3/Q4归母净利26.8/31.9/8.4/35.6 亿元，同比变动+25.5%/+13.9%/-29.4%/+58.5%，公司Q4 克服疫情因素，经营情况超预期。2022 年工程承包/地产/装备制造/资源开发营业收入同比+19.1%/+6.1%/+5.9%/+32.9%。减值损失方面，2022 年资产及信用减值约39.6 亿元，较2021 年少减值3.8 亿元，且Q4 减值损失未增加，预计与Q4上游客户融资端有利政策持续落地，业务减值风险预期收敛有关。2023 年，公司计划实现营业收入6600 亿元，实现新签合同额14000 亿元，对比来看公司2022 年均大幅度超额完成收入目标（22 年目标5500 亿元）和订单目标（12500亿元），我们认为2023 年目标设置相对审慎，超额完成概率较大。
　　综合毛利率受地产业务拖累有所拖累，费用率下降0.41pct，现金流有所改善公司2022 年综合毛利率9.64%，同比降低0.97pct，主要系地产业务/资源开发业务毛利率下行12.48pct/6.32pct 拖累所致，其中地产下行主要是行业景气度影响，资源开发下行主要是受国际大宗材料价格大幅上涨影响。费用端：2022 年期间费用率5.71%，较同期下降0.41pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降0.06/0.28/0.02/0.05pct，其中管理费用率下降较为明显，主要系公司加强费用管控，差旅及办公费降低所致。2022 年经营现金流流入181.5 亿元，较同期多流入5.1 亿元；投资现金流流出65.59 亿元，较同期少流出60.11 亿元，资金情况明显改善。
　　2022 年订单量稳步提升，新签订单同比提升11.5%，结构不断优化2022 年新签1.35 万亿元，同比+11.5%，Q4 新签4083.0 亿元，同比增长24.5%。
　　2022 年0.5 亿元以上项目1.26 万亿元，同比增长12.4%，大订单占比达到93.6%。
　　2022 年新签冶金工程/非钢工程1920/11085 亿元，同比增长21.7%/10.5%。2022年海外工程新签414 亿元，同比增长19.2%。整体看冶金订单占比持续提升，订单结构逐步大型化。分拆看0.5 亿元订单结构看，2022 年公司房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他分别新签6662/2300/1730/1908 亿元， 同比分别变动+8.90%/-5.90%/+23.20%/+53.40%。2023 年1-2 月，新签1946 亿元，同比降低6.7%，主要系2022 年同期基数较大；1-2 月新签10 亿以上合同24 余项，承接订单多为大型冶金类EPC 总包、产业综合体以及城市更新等高端公建类项目。
　　稳增长背景下基建投资保持强度，积极挖掘打造资源开发、新能源等高景气增长极
　　1）整体看：稳增长背景下基建仍为经济重要抓手，2023 年1-2 月基建固定资产投资完成额同比+9.0%，随着疫情影响淡去、春季施工到来、全国经济复苏上游需求回归，公司有望承接更多优质订单，主业预计保持稳健。
　　2）资源开发业务：同时公司积极转型新兴业务，在巴布亚新几内亚、巴基斯坦、阿富汗拥有3 个已投运矿产，巴基斯坦完成1 个铜矿项目采矿权收购，涉及铜、金、锌、钴、镍等金属，2022 年贡献毛利32 亿元（同比增长13%，已经超过地产业务成为公司毛利润贡献第二大业务），其中巴基斯坦的3 个项目表现亮眼，山达克铜金矿项目采出矿石量实现超产21%；杜达铅锌矿项目全年实现营业收入8.23 亿元，同比增长51.54%，实现归属中方净利润2.81 亿元，同比增长38.24%；锡亚迪克铜矿项目铜矿石资源10.14 亿吨，铜金属量327.87 万吨，铜平均品位0.32%。随着一带一路不确定性消除，阿富汗矿山若能进入解决方案谈判阶段，将提升公司资源开采业务实力，同时随着国内新能源行业需求推进，公司资源开发业务价值有望重估。
　　3）新能源业务方面：公司在多晶硅等领域亦有布局，下属洛阳中硅高科技有限公司累计生产多晶硅6508 吨，销售多晶硅6585 吨，生产硅基材料新产品11435吨，实现销售收入17.89 亿元，同比增长104%，其中新产品销售收入突破2.9 亿元，同比增长164%，实现净利润4.22 亿元，同比增长269%。光伏发电领域，公司2022 年内新签淮南渔光互补合同金额（9.7 亿元）、金川集团东大滩300MW 合同金额（9.5 亿元）等重要订单，打造高景气业务新增长极。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司未来资源开发板块利润增长，我们预计2023 年-2025 年归母净利润分别118.66 亿元、135.37 亿元、153.50 亿元，对应现股价PE 分别6.65 倍、5.83 倍、5.14 倍，估值偏低，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国内需求复苏不及预期；基建投资增速不及预期；新业务开拓不及预期；大宗商品价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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