生益科技(600183)：22Q4盈利能力环比向好 高算力需求有望打开长线空间

事件：公司近期公告2022 年报，22 全年实现营收180.14 亿同比-11.15%，归母净利润15.31 亿同比-45.90%，扣非归母净利润14.29 亿同比-43.50%，毛利率22.03%同比-4.79pcts，净利率9.06%同比-5.36pcts。我们点评如下：
全年供需两端承压拖累业绩，22Q4盈利能力环比改善。经测算，Q4 收入43.38亿同比-11.39%环比+0.85%，归母净利3.34 亿同比-31.85%环比+27.85%，扣非归母净利2.72 亿同比-30.75%环比+5.18%，毛利率22.06%同比-1.60pcts 环比+3.09pcts，净利率8.23%同比-2.10pcts 环比+1.67pcts。22年下游主要细分市场需求低迷，从终端至PCB 全产业链持续去库存，且同行新增产能集中释放加剧市场竞争，产品价格及毛利率下降，公司业绩承受较大压力。进入22Q4，行业库存去化取得阶段性结果且铜价有所反弹，下游出现回补库存迹象，产品价格有小幅恢复，反映到Q4 盈利能力环比有一定改善。
分业务来看，CCL 和粘结片方面，公司22 年生产/销售CCL11148.3/11179.2万平米分别同比-3.42%/-2.26%，生产/销售粘结片16804.1/16500.8 万米分别同比-1.86%/-5.14%，CCL 和粘结片业务收入139.98 亿元同比-13.54%，毛利率21.20%同比-6.27pcts。主要由于下游整体需求疲软，行业产能供给增加导致竞争加剧，产品价格持续调整，导致盈利承压。PCB 方面，22 年生产/销售114.4/112.5 万平米分别同比-6.37%/-4.13%，收入34.04 亿元同比-2.96%，毛利率21.26%同比+3.69pcts，PCB 业务小幅下滑主要下游需求受整体经济弱化影响，而盈利能力进一步提升，得益于公司下游应用领域聚焦于网通、数通、汽车电子等高景气市场，产品结构不断优化，此外CCL 价格持续回落亦有利于PCB 业务盈利的改善。
展望23 年，行业结构性特征明显，CCL 价格有望企稳，公司中高端业务将持续发力。需求端，PCB 市场整体需求放缓，Prismark 预计23 年PCB 产值同比-3.9%至785 亿美元，但仍存在结构性机会，消费终端需求有望迎来触底复苏，数字经济持续推动服务器、数据中心等高算力底层设施高速发展，汽车三化趋势不断推动单车PCB 价值量的提升。供给端，公司新产能量产爬坡将保证公司市占率稳中有升，且高频高速、汽车电子、IC 载板基材、miniled、HDI 等中高端产品项目持续落地量产，亦将卡位多个景气赛道，进一步改善公司产品结构，带动盈利能力恢复。原材料端，上游铜箔价格预计将保持在高位振荡，而玻纤布和树脂价格处于较低水平亦有望回升。价格端，我们认为伴随下游需求逐步好转，产品价格有望企稳回升。整体上看目前行业已进入周期底部，未来公司有望迎来边际向好趋势。
公司长期逻辑清晰，产品高端化升级有望打开业绩成长空间。高端电子电路基材的国产替代是公司未来规划的重点之一，从产品结构分析，我们认为公司高端化升级持续兑现，长线仍有超预期潜力：1）IC 载板基材是公司重点项目，生益有望引领国产替代趋势；2）新一代服务器平台升级背景下，生益科技M6 等级材料已实现突破，未来将随着算力需求持续放量；3）车载业务继续做大规模，毫米波雷达、电源管理等方向多点开花；4）大客户AIP 基材等布局贡献。该等业务均为盈利能力较高的项目，未来将有助于公司的业绩的持续提升。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑今年行业已进入周期底部，经济有望逐步回暖，以及公司产品升级趋势、PCB 业务的好转，我们最新预计23-25 年营收为200.7/233.6/275.1 亿，归母净利润为19.0/23.1/28.2 亿，对应EPS 为0.82/0.99/1.21 元，对应当前股价PE 为22.9/18.9/15.5 倍。我们看好公司逆周期能力及长线业务发展空间，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，需求不达预期，技术升级不达预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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