中科江南(301153)：新业务及新模式打开新空间

　　公司22 年营收、归母净利润分别同比增长23.66%、65.68%
公司2022 年实现营收9.13 亿，同比增长23.66%；归母净利润2.58 亿，同比增长65.68%；扣非净利润2.41 亿，同比增长61.69%；经营性现金净流量为2.25 亿，同比增长5.17%。公司业绩高增长主要得益于财政一体化业务快速推进及毛利率提升。维持公司2023-2024 年EPS 分别为3.24/4.32元，预计2025 年EPS 为5.54 元。可比公司2023PE 为36 倍（Wind），鉴于公司2022-2024 年EPS 的CAGR 为44.23%，显著高于可比公司平均CAGR20.51%，因此我们给予公司2023 目标PE 50 倍，对应目标价162元（前值145.80 元）。我们看好公司未来三年的成长性，维持买入评级。
　　22 年预算一体化营收翻倍增长，毛利率提升和费用率下降驱动业绩高增长2022 年收入构成：1）支付电子化：营收6.16 亿，同比增速14.64%；2）财政预算一体化：营收1.19 亿，同比增速131.90%；3）运维及增值服务：
　　营收1.25 亿，同比增速2.37%；4）行业电子化：营收2386.29 万元，为新增业务；5）预算单位云服务：1892.87 万元，同比增速6.68%。22 年公司综合毛利率为58.44%，同比提升3.74pct，得益于规模效应，财政预算一体化业务毛利率提升11.99pct。公司期间费用率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比变动（-3.44）/（-1.63）/（-1.19）/0.08 pct。毛利率提升和费用率下降共同驱动公司归母净利润增速显著高于营收增速。
　　传统业务：支付电子化有望稳健增长，一体化业务有望维持高增长态势展望23 年，支付电子化业务得益于信创改造和对标业务机会，有望继续稳健增长。23 年地市区县预算一体化业务将持续推广上线，同时预算一体化系统23 年将进行横向扩充，纳入更多的子系统。此外，公司不断扩大一体化省级平台份额（22 年新增3 个省至14 个省），因此，我们预计23 年财政预算一体化业务仍有望保持高速增长态势。
　　未来：医保电子凭证打开新增量空间，预算单位云服务开启新商业模式公司积极拓展行业电子化，23 年医保电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目有望在全国推广，打开新的业务空间。预算单位云服务：公司向预算单位提供财务数字化、一体化、内容管理等一揽子解决方案，主要包括预算单位财务云平台和内控系统等。其中，财务云平台已覆盖河南、广西等五省预算单位及湖南、安徽、江西等地5 万家预算单位，未来有望采用年服务费的收费模式，从而形成新的稳定的现金流业务。
　　风险提示：财政信息化政策不达预期；市场竞争加剧；人员成本上升。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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