福莱特(601865)：产能稳步扩张 光伏玻璃龙头穿越行业周期

　　核心观点
　　公司发布了2022 年报，报告期内公司光伏玻璃出货量同比翻倍增长，市占率来到29.7%，环比提升8.2pct，营收同比增长77%；但由于年内光伏玻璃均价下降以及其他玻璃产品毛利率下滑，公司扣非归母净利润同比增长0.94%，基本持平。当前光伏玻璃行业盈利水平已经来周期底部，包括公司在内的大量玻璃厂均已放慢点火进度，预计年内玻璃供给增速和需求增速基本匹配，玻璃价格、单平净利波动幅度相对较小。在此行业背景下，公司由于窑炉成本优势明显，是行业新增产能的主要贡献者之一，预计今年“量增利稳”，是光伏行业的优质β。
　　事件
　　公司发布了2022 年报，2022 全年公司营业收入为154.61 亿元，同比增长77.44%；2022Q4 单季度公司营业收入为42.46 亿元，同比增长78.71%，环比增长8.59%。
　　2022 全年公司扣非归母净利润为20.75 亿元，同比增长0.94%；2022Q4 单季度公司扣非归母净利润为6.05 亿元，同比增长62.60%，环比增长22.45%。
　　简评
　　光伏玻璃出货量同比翻倍增长，市占率大幅提升。
　　公司营收大幅增长主要由光伏玻璃贡献，2022 年公司光伏玻璃营收136.8 亿元，同比增长92.1%，其中出货量约6 亿平，同比几乎翻倍，而销售平均单价同比基本持平。
　　公司全年出货量翻倍增长，但扣非归母净利润环比持平主要原因系全年光伏玻璃平均单平净利环比下降39.63%以及家居、工程、浮法等其他玻璃产品毛利率下降导致。
　　2022 年公司市占率提升至29.7%，环比大幅提升。参考PVinfolink，2022 年光伏组件产量约为322.25GW，参考CPIA数据，2022 年玻璃背板（含浮法玻璃和压花玻璃）占比约为35%，按照210W/平方米，对应玻璃需求空间约为20.7 亿平，福莱特市占率约为29.7%，环比2021 年提升约8.2pct。
　　公司产能稳步扩张，年底预计将来到25400t/d。截止2022 年底，公司光伏玻璃产能已经达到19400t/d，截止2023Q1 已经达到20600t/d，下半年公司预计将点火安徽4 期4 条1200t/d 窑炉，预计年底产能将来到25400t/d。
　　玻璃降价、成本上升导致报告期内公司毛利率、净利率持续下滑。
　　毛利率方面，2022 年玻璃行业在周期底部徘徊，全年均价同比下降，同时燃料、纯碱等成本上升，导致公司毛利率同比下降13.4pct，盈利水平进一步被压缩。
　　费用率方面，报告期内公司四费率累计下降了1.32pct，费用控制情况较好。
　　下半年产能密集释放导致短期经营现金流转负，但预计Q2 之后将陆续转正。公司Q4 单季度经营性净现金流入为-9 亿元，主要系公司去年8-11 月陆续点火了4 条窑炉，原材料购买及前期运营资金铺底占用了大量现金，随着窑炉产能逐步释放，预计以上窑炉现金流将在今年Q2 之后陆续转正，2021 年Q3 也出现过类似情况。
　　投资建议：预计2023 年光伏玻璃行业将维持“量增利稳”的态势，公司是光伏行业优质β。预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.5、39.2、49.2 亿元，同比增速分别为29.7%、42.4%、25.4%，对应EPS 分别为1.28、1.83、2.3 元，对应3 月28 日收盘价的PE 分别为25.3、17.8、14.2 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1、行业竞争加剧。根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计，目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多，若规划产能在某一时间点集中点火，短期玻璃环节可能出现价格战的风险；2、 原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气，若以上产品价格快速上涨，光伏玻璃毛利率可能缩窄；3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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