生益科技(600183)：看好高端化布局助力23年复苏

　　4Q22 业绩环比修复，静待需求复苏
　　生益科技公布 22 年报：营收180.1 亿元（yoy：-11.2%）；归母净利润15.3亿元（yoy：-45.9%）。其中 4Q22 实现营收43.4 亿元（yoy：-11.4%，qoq：
　　+0.9%），归母净利润环比修复至3.3 亿元（yoy：-31.8%，qoq：+27.9%）。
　　展望2023 年，随着行业落后产能的出清以及需求的修复，我们认为公司有望凭借领先的产能布局以及优异的产品结构率先迎来基本面和估值的戴维斯双击。我们维持公司2023E/2024E 归母净利润为21.3/26.9 亿元；上调目标价至人民币26.6 元（前值：24.8 元），基于29.0x 2023E PE（vs 可比公司28.0x 2023E PE，考虑公司覆铜板的龙头地位）；维持“买入”评级。
　　4Q22 覆铜板价格下滑趋势缓解，毛利率环比提升公司4Q22 实现营业收入43.4 亿元，其中我们测算覆铜板收入约34 亿元（yoy：-11%，qoq：+3%），主要是受下游需求疲软以及行业新增产能持续导入的影响，覆铜板行业竞争加剧。但随着行业落后产能在价格战中出清，覆铜板行业供需格局有所改善。公司作为国内覆铜板行业龙头，业绩最低时点已过，4Q22 毛利率随覆铜板业务稼动率的提升（4Q22 满产vs 3Q22 稼动率90%左右）而修复至22.1%（3Q22：19.0%）。
　　2023：领先的产能布局及优异的产品结构或助力公司迎来戴维斯双击公司披露23 年预算经营数据，体现业务将随宏观经济逐渐修复：预算经营硬板覆铜板11,243 万平方米，挠性板1,617 万平方米，覆铜板合计较22年销量增长15.0%；预算经营粘结片18,001 万米，较22 年销量增长9.1%；预算经营线路板（折算为净面积）150 万平方米，较22 年销量增长33.3%。
　　随着宏观经济回暖，公司有望凭借领先的产能布局（22 年松山湖八期、常熟二期和陕西三期新增产能投放，23 年江西二期将投产）以及优于同业的产品格局（积极布局封装基板、高频高速板以及Miniled 等高端产品，凸显成长属性），在行业反转时率先迎来基本面和估值的戴维斯双击。
　　上调目标价至26.6 元；维持“买入”评级
　　我们维持公司2023E/2024E 年归母净利润预测21.3/26.9 亿元。参考可比公司Wind 一致预期28.0x 2023E PE，给予公司29.0x 2023E PE（考虑公司覆铜板的龙头地位），目标价26.6 元（前值：24.8 元）；维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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