邦基科技(603151):主业短暂承压 成长潜力可期

2023-03-31 13:40:06 和讯  中信证券盛夏/王聪
  2022 年受饲料成本上行及养殖景气低迷影响,公司业绩短暂承压。随着下游生猪存栏量逐渐回升带动饲料需求持续提升,公司在建项目陆续投产,全国扩张持续推进,公司业绩有望保持快速增长。调整2023-2024 年、新增2025 年EPS 预测分别为0.97/1.28/1.56 元(2023-2024 年EPS 前预测值分别为1.01/1.31 元),考虑到公司体量较小且仍处于快速成长期,随着产能释放以及销售半径的拓宽,未来仍然具备较大的成长潜力。维持目标价25 元,维持“买入”评级。
   邦基科技公布2022 年年报,2022 年全年实现营收16.58 亿元,同比-18.5%,2022 年全年实现归母净利润1.1 亿元,同比-16.3%。其中,22Q4 公司实现营收4.61 亿元,同比增长6.4%,归母净利润3360 万元,同比下滑29.8%。我们对此点评如下:
   产销量承压,盈利能力维持稳健。2022 年饲料原料价格高位,下游生猪养殖景气低迷,叠加疫情期间物流运输等限制,公司饲料产销量承压。2022 年公司畜禽饲料销量39 万吨,同比下滑24.07%。在行业不利局面下,公司对外优化营销策略,对内持续降本增效,严控饲料品质,主业毛利率及净利率保持稳定,公司2022 全年综合毛利率13.73%,同比提升1.15pcts,净利率7.22%,同比提升0.04pct。随着2023 年以来畜禽养殖景气逐渐回升,饲料需求不断恢复,公司业绩仍有望保持快速增长。
   坚守质量优势,产品力持续提升。公司深耕饲料领域,主要产品包含猪配合料、猪浓缩料、猪预混料等高端饲料,产品相对于同行均价高、盈利好。2022 年全年公司饲料吨净利281 元,同比提升10.2%。公司拥有高水准的产品质量管控体系,在面临原料价格波动的形势下,也始终保持配方稳定性。在原料端公司仅使用大型农场种植的高温烘干玉米,饲料成品也添加多种进口添加剂。同时公司重视产品研发,产品设计理念领先行业水平,产品升级速度领先用户需求,根据其2022 年年报,未来公司将进一步加强研发投入,精进饲料品质,核心产品价格及盈利能力有望维持。
   持续深耕核心区域,全国扩张战略稳步推进。华东和东北是公司的核心销售区域,公司持续深耕核心区域销售,同时在其他区域稳步扩张,2022 年公司西南地区销售额同比增长55.48%,占收入的比重提升至12%。为践行全国扩张战略,进一步提升饲料业务在全国市占率,公司在多地募投建设多个生产基地,新增数条浓缩料和配合料生产线。新增产能投产后有望为公司带来每年24 万吨浓缩料、66 万吨配合料的产能增量。同时公司制定了市场下沉策略,在各区域培养能力过硬的经销商,深入终端用户,树立产品口碑。我们预计未来公司市占率有望持续上行。
   风险因素:生猪养殖行情景气不及预期;养殖疫病爆发;饲料成本持续上行;产业政策变动;饲料行业竞争加剧;产能扩张不及预期。
   盈利预测、估值与评级:考虑到今年以来猪价较为低迷,我们调整盈利预测,并新增2025 年业绩预测,对应2023-2025 年EPS 预测分别为0.97/1.28/1.56元(原2023-2024 年EPS 预测值分别为1.01/1.31 元)。我们选取饲料业务占比较高的海大集团、大北农作为主要可比公司,2023 年可比公司Wind 一致预期PE 平均估值水平22 倍,考虑到公司体量较小且仍处于快速成长期,随着产能释放以及销售半径的拓宽,未来仍然具备较大的成长潜力,给予一定估值溢价,给予公司2023 年26 倍PE,维持目标价25 元,维持“买入”评级。
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(责任编辑:王丹 )

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