邦基科技(603151)：主业短暂承压 成长潜力可期

　　2022 年受饲料成本上行及养殖景气低迷影响，公司业绩短暂承压。随着下游生猪存栏量逐渐回升带动饲料需求持续提升，公司在建项目陆续投产，全国扩张持续推进，公司业绩有望保持快速增长。调整2023-2024 年、新增2025 年EPS 预测分别为0.97/1.28/1.56 元（2023-2024 年EPS 前预测值分别为1.01/1.31 元），考虑到公司体量较小且仍处于快速成长期，随着产能释放以及销售半径的拓宽，未来仍然具备较大的成长潜力。维持目标价25 元，维持“买入”评级。
　　 邦基科技公布2022 年年报，2022 年全年实现营收16.58 亿元，同比-18.5%，2022 年全年实现归母净利润1.1 亿元，同比-16.3%。其中，22Q4 公司实现营收4.61 亿元，同比增长6.4%，归母净利润3360 万元，同比下滑29.8%。我们对此点评如下：
　　 产销量承压，盈利能力维持稳健。2022 年饲料原料价格高位，下游生猪养殖景气低迷，叠加疫情期间物流运输等限制，公司饲料产销量承压。2022 年公司畜禽饲料销量39 万吨，同比下滑24.07%。在行业不利局面下，公司对外优化营销策略，对内持续降本增效，严控饲料品质，主业毛利率及净利率保持稳定，公司2022 全年综合毛利率13.73%，同比提升1.15pcts，净利率7.22%，同比提升0.04pct。随着2023 年以来畜禽养殖景气逐渐回升，饲料需求不断恢复，公司业绩仍有望保持快速增长。
　　 坚守质量优势，产品力持续提升。公司深耕饲料领域，主要产品包含猪配合料、猪浓缩料、猪预混料等高端饲料，产品相对于同行均价高、盈利好。2022 年全年公司饲料吨净利281 元，同比提升10.2%。公司拥有高水准的产品质量管控体系，在面临原料价格波动的形势下，也始终保持配方稳定性。在原料端公司仅使用大型农场种植的高温烘干玉米，饲料成品也添加多种进口添加剂。同时公司重视产品研发，产品设计理念领先行业水平，产品升级速度领先用户需求，根据其2022 年年报，未来公司将进一步加强研发投入，精进饲料品质，核心产品价格及盈利能力有望维持。
　　 持续深耕核心区域，全国扩张战略稳步推进。华东和东北是公司的核心销售区域，公司持续深耕核心区域销售，同时在其他区域稳步扩张，2022 年公司西南地区销售额同比增长55.48%，占收入的比重提升至12%。为践行全国扩张战略，进一步提升饲料业务在全国市占率，公司在多地募投建设多个生产基地，新增数条浓缩料和配合料生产线。新增产能投产后有望为公司带来每年24 万吨浓缩料、66 万吨配合料的产能增量。同时公司制定了市场下沉策略，在各区域培养能力过硬的经销商，深入终端用户，树立产品口碑。我们预计未来公司市占率有望持续上行。
　　 风险因素：生猪养殖行情景气不及预期；养殖疫病爆发；饲料成本持续上行；产业政策变动；饲料行业竞争加剧；产能扩张不及预期。
　　 盈利预测、估值与评级：考虑到今年以来猪价较为低迷，我们调整盈利预测，并新增2025 年业绩预测，对应2023-2025 年EPS 预测分别为0.97/1.28/1.56元（原2023-2024 年EPS 预测值分别为1.01/1.31 元）。我们选取饲料业务占比较高的海大集团、大北农作为主要可比公司，2023 年可比公司Wind 一致预期PE 平均估值水平22 倍，考虑到公司体量较小且仍处于快速成长期，随着产能释放以及销售半径的拓宽，未来仍然具备较大的成长潜力，给予一定估值溢价，给予公司2023 年26 倍PE，维持目标价25 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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