华润三九(000999)：2022Q4业绩增长亮眼 疫后需求恢复及整合昆药助力23年增长

　　事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营收180.79 亿元（yoy+16%），实现归母净利润24.49 亿元（yoy+19%），扣非归母净利润22.19 亿元（yoy+20%）。其中2022Q4 季度营收59.69亿元（yoy+39%），归母净利润4.96 亿元（yoy+66%），扣非归母净利润4.36 亿元（yoy+87%）。
　　点评：
　　1、“Q4 感冒季+疫情管控放开”带来22Q4 业绩亮眼2022 年公司实现营收180.79 亿元（yoy+16%），其中CHC 业务营收为113.84 亿元（yoy+23%），处方药业务营收为59.76 亿元（yoy+7.19%）。2022 年CHC 业务增速较快一方面是因为4 季度感冒高发和疫情管控放开的影响，另一方面是公司通过加强线上渠道投入和制定线下渠道反击等举措带动整体收入的稳健增长。2022 年处方药业务仅增长7.19%，主要是因为2022 年医院患者数量下降、学术推广难度增加以及配方颗粒销售受限于国省标切换等。从利润端看，虽然2022 年公司毛利率下降5.7个百分点，但公司同步加强费用管理，期间费用率同比下降5.1个百分点，此外公司资产减值损失的比例缩减，最终带动2022年净利率同比提升0.23 个百分点（达13.81%）。
　　2、院外&院内需求恢复有望带动终端销售回升，昆药顺利整合添新增量
　　2022H1 公司感冒止咳药销售受到疫情限售政策影响，整体增速较慢（2022H1 公司CHC 业务增速约7%）。同时，疫情导致2022年医院患者降低以及部分学术推广难度增加，对公司2022 年处方药业务销售带来挑战。我们认为，随着疫情管控放开，院外和院内医疗需求逐步修复，有望带动终端药品需求回升。同时，随着配方颗粒国标出台速度提升，2023 年配方颗粒行业有望迎来拐点，预计配方颗粒业务有望实现恢复性增长。此外，2023年1 月19 日昆药集团已完成董事会和监事会改组，未来在三七产业发展及“昆中药1381”品牌打造上有望实现协同效应，为公司后续业绩增长增添新动力。
　　盈利预测：我们测算公司2023-2025 年实现营收分别为209.13亿元、235.7 亿元、265.88 亿元，分别同比增长16%、13%、13%。
　　预计2023-2025 年归母净利润为29.14 亿元、34.02 亿元、39.56亿元，分别同比增长19%、17%、16%，对应当前股价PE 分别为19 倍、16 倍、14 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；研发创新风险；并购整合风险；药物安全风险；原材料价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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