巨星农牧(603477)：成本优势明显 出栏稳步兑现

公司成本优势明显、且仍有下行空间；产能快速扩张，或支撑公司出栏维持高速增长。维持“强烈推荐”投资评级。
成本优势明显，出栏稳步兑现。公司披露2022 年度报告。报告期内，公司实现营业收入39.7 亿元（同比+33%）；实现归母净利润1.6 亿元（同比-39%）；单四季度来看，公司实现营业收入14.5 亿元（同比+62%、环比+47%）；实现归母净利润2.6 亿元（同比+352%、环比+52%）。加回一次性超额奖金计提8400万后，公司业绩表现亮眼，具体来看：1）2022 年，公司出栏生猪153 万头（同比+76%）超额完成全年目标，估算肥猪出栏118 万头，完全成本16.5-17.0元/公斤，头均盈利150~200 元，处于行业领先水平；2）22Q4，估算公司出栏生猪48 万头、肥猪36 万头，完全成本16.0-16.5 元/公斤，头均盈利600-700元，继续保持行业领先水平。
成本仍有下行空间，产能继续高增。成本方面，我们估算22Q4 公司完全成本已降至16.0~16.5 元/公斤，处于行业领先水平。在产能利用率提高、存活率提升以及料肉比改善等因素驱动下，23 年完全成本有望进一步降至16 元/公斤以内。产能方面， 22Q4 末，公司生产性生物资产4.39 亿元（同比+90%、环比+12%）、在建工程11.1 亿元（同比+31%、环比+2.9%），继续保持高速扩张节奏。截至目前，公司能繁母猪存栏或已超11 万头，有望支撑公司23年出栏量维持高增。
猪价短期或承压，中期有望企稳回升。短期来看，22 年5-12 月，能繁母猪产能整体维持恢复趋势，按照能繁母猪产能传导周期推算，23 年3 月后生猪供给或逐步增加。而猪肉消费尚处于年内季节性低点。预计猪价短期或仍呈现底部震荡趋势。中期来看，22 年5 月之后，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢，累计增幅仅5.1%，对应23 年生猪供给或仍较为平稳。而疫情管控放松或刺激猪肉消费需求，叠加下半年需求季节性好转，猪价有望企稳回升。
维持“强烈推荐”投资评级。公司完全成本处于行业领先水平、且仍有下行空间；产能快速扩张，23 年出栏量或维持高速增长。考虑到当前猪价持续低位以及未来行业产能去化情况，调整2023-24 年盈利预测分别为7.4 亿元、25 亿元，并新增2025 年盈利预测为18 亿元。维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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