四川路桥(600039)：内生外延加速发展 新产业成长可期

22Q4 收入/归母净利同比+107%/+146%，维持“买入”评级22 年公司实现收入/归母净利1352/112 亿元，同比+32%/+67%；22Q4 收入/归母净利685/52 亿元，同比+107%/+146%，主要系并购增厚利润及稳增长加速落地驱动收入增长。22 年公司新签订单总额同比+40%，22 年末公司在手订单2167 亿元，后续增长动力充沛，我们预计23-25 年公司归母净利为141/170/197 亿元（前值140/168/-亿元），截至3 月30 日可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值7x，我们认为公司新业务放量有望带来更高利润弹性，且22 年公司现金分红率高于可比公司，给予公司23 年8xPE，目标价18.16 元（前值16.85 元），维持“买入”。
矿业及新材料业务表现亮眼，整体毛利率同比稳步提升22 年公司工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易/高速公路投资运营分别实现收入1141/39/2/141/24 亿元，同比+32%/+184%/+7%/+18%/+4%，矿业及新材料板块受益于三元正极材料一期项目投产，收入增长亮眼；毛利率分别为19%/8%/34%/1%/58%，同比+3/-3/-3/+0.2/-5pct，整体毛利率为17%，同比+1pct，盈利能力稳步提升。分区域看，22 年公司省内/省外/国外收入分别为1172/159/17 亿元，同比+38%/-6%/+164%，省内投资高景气驱动公司收入快速增长，同时公司持续推进“一带一路”建设，国外业务加速拓展。
22 年期间费用率同比-1.1pct，经营性净现金流同比大幅增加22 年期间费用率6.4%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.01%/1.2%/3.3%/1.9%，同比-0.01/-0.1/-0.1/-0.9pct，规模扩大的同时公司持续优化费用管控，各项费用率均有所下降。22 年末公司资产负债率/有息负债率77.9%/27.3%，同比+0.2/-10.5pct，其中有息负债率明显下降主要系一年内到期非流动负债减少。22 年公司经营性净现金流134 亿元，同比+81 亿元，主要系工程计量收款、新开工项目预收款增加。据公司公告，22-24年公司现金分红率将不低于50%，22 年公司拟现金分红57 亿元同时每股转增0.4 股，现金分红达51%，股东回报良好。
省内投资高景气驱动订单增长，新产业加快布局23 年有望放量据23 年四川省政府工作报告，四川“十四五”将完成综合交通投资 1.5 万亿，我们预计四川省交通投资仍将维持高景气，22 年公司新签订单总额同比+40%，有望持续受益于省内投资高景气。另一方面，公司矿业及新材料产业加快布局，22 年公司子公司蜀道新材料实现收入/净利润34.9/1.3 亿元，已开始贡献利润，随着三元正极材料二期及磷酸铁锂项目持续推进建设，新材料板块有望在23 年迎来放量，为公司业绩带来新增长。
风险提示：锂电矿产、材料业务发展不及预期；订单增长持续性不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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