怡合达(301029)：费用上升致利润逊于预期 不改长期向好趋势

　　核心观点：
　　费用端波动致22 年业绩逊于预期。公司3 月30 日发布22 年年报，公司22 年实现营收25.15 亿元，同比+39.49%，归母净利润5.06 亿元，同比+26.40%；单看22Q4，实现营收6.82 亿元，同比+43.92%，归母净利润0.89 亿元，同比-5.09%，22Q4 收入端正常，利润端为业绩不及预期的主要因素。
　　费用端以及毛利率端为利润低于预期的主要影响因子。22Q4 单季度毛利率35.58%（22Q3 40.22%），环比下降4.64pct，从全年收入构成来看，毛利率较低的新能源行业同比增长88.56%，22 年占总营收的34.87%，估计为拉低毛利率的主要因素；费用端，22 年度股份支付约1700 万元，智能制造供应链华南中心和苏州零部件制造项目转固增加折旧费用1832 万元，信息化投入以及管理人员增加使得管理人员薪酬增加2374 万元，导致管理费用率上升0.65pct，其余费用较为正常。
　　竞争力强劲，领先优势明显。截至2022 年末，公司已成功开发涵盖210 个大类、3539 个小类、150 余万个SKU 的FA 工厂自动化零部件产品体系，服务客户数超过3.22 万家，有两次以上销售记录的客户占比约为 71%，销售贡献超过 99%，客户粘性高，竞争力强劲。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 分别为1.50/2.10/2.91 元/股。综合考虑公司所处行业的空间、商业模式、竞争壁垒、业绩成长性等因素，盈利能力较强且稳定，并具备较大的延展性，结合可比公司的估值情况，我们维持公司23 年55 倍的PE 估值，对应合理价值为82.59 元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示。宏观经济波动；市场竞争加剧；客户开拓、市场区域开拓存在不确定；管理难度加大、规模效应下降的风险；新产品开拓不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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