福莱特(601865)：盈利能力行业领先 新增产能有序释放

　　投资要点
　　产能释放叠加需求高增，营业收入再创新高
　　2022 年，公司实现营业收入154.61 亿元，同比增长77.44%；实现归母净利润21.23 亿元，同比增长0.14%；实现毛利率22.07%，同比下降13.43pct。2022Q4公司实现营业收入42.46 亿元，同比增长78.71%，环比增长8.59%；实现归母净利润6.18 亿元，同比增长53.44%，环比增长23.11%；实现毛利率22.04%，环比增长1.00pct。受益于光伏玻璃产能释放及光伏行业需求维持高景气度，公司依托稳定的销售渠道，实现营业收入高速增长。
　　光伏玻璃产销量高速提升，盈利处于相对底部2022 年，公司光伏玻璃业务实现营业收入136.82 亿元，占营业收入的88.49%，同比增长92.12%；实现毛利率23.31%，同比减少12.39pct。在产销量方面，公司实现光伏玻璃产量5.24 亿平米，同比增长76.82%；实现销量5.10 亿平米，同比增长92.58%，产销量均实现高速增长。在利润方面，2022 年光伏玻璃价格相对平稳，主要原材料和燃料的价格持续上涨，公司光伏玻璃单位售价为26.83 元/平米，同比下降0.24%；单位毛利为6.26 元/平米，同比下降34.84%，盈利处于相对底部位置。
　　布局上游石英砂保障稳定供给，产能保持有序扩张截至2022 年12 月31 日，公司总产能为19,400 吨/天。报告期内，公司在已有产能基础上新增6 座1200 吨光伏窑炉，同时一座日熔化量600 吨的光伏玻璃窑炉冷修复产，增加光伏玻璃日融化量7800 吨。在建产能：1）安徽生产基地的四期项目已在建设中，计划在2023 年根据建设进度陆续点火投产；2）江苏南通四座日熔化量为1200 吨的光伏玻璃窑炉项目已通过听证会审批，正在加快建设。同时，公司持续加码上游布局，于2022 年2 月13 日全资收购收购大华矿业及三力矿业，扩产后生产规模分别为260 万吨/年、400 万吨每年；于2022 年8 月1 日竞得木屐山矿区石英岩矿采矿权，开采规模为630 万吨/年，其中玻璃用石英岩矿500 万吨/年，原岩130 万吨/年。公司对上游石英砂采矿权的布局有助于降低石英砂原材料价格波动对公司产品成本的影响，助力业绩稳健增长。
　　盈利预测与估值
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏玻璃行业龙头，产能增量释放提升规模优势，上游资源布局增强成本优势。考虑到光伏玻璃行业新增产能较多，行业竞争加剧，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为29.72、39.90、47.75 亿元（下调之前2023-2024 年分别为33.43、42.68 亿元），对应EPS 分别为1.38、1.86、2.22 元/股，对应PE 分别为25、19、15 倍。
　　风险提示：光伏装机不及预期；光伏玻璃价格承压；原材料价格波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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