中国能建(601868)：利润稳定增长、看好海外业务发展 中长期锚定新能源+投资运营

　　投资要点
　　全年营收/归母净利同比+14%/+20%，Q4 现金流改善明显2022 年公司实现营收3664 亿元，同比增长13.7%。分业务看，设计/工程建设/工业制造/投资运营分别实现营收175/3021/275/336 亿元，同比分别+18%/+14%/-2.6%/+23%； 全年实现归母净利78 亿元， 同比+20.1%； 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 对应归母净利同比增速分别+16.4%/+19.9%/+37.5%/+15.5%。全年综合毛利率12.42%，同比-0.74pct，主要与目前阶段新能源工程建设业务毛利率相对较低、业务规模占比增多有关。全年公司期间费用率8.32%，较去年同期下降0.02pct。全年经营现金流+79 亿元，较同期少流入9.1 亿元，其中 Q4 单季度实现净流入265 亿元，回款能力明显改善。
　　多业务齐头并进，新能源发力最快，在手订单充沛2022 年公司新签合同额10491 亿元，同比高增20.2%，其中工程建设/勘测设计/工业制造新签9910/143/250 亿元，同比+24%、+20%、-5.4%；新能源基建新签合同额3550 亿元，同比高增83.9%，占比由2021 年的22%提升至34%；传统能源基建累计新签2493 亿元，同比增长23.9%；城市建设新签2122 亿元，同比增长23%，多条主要业务线齐头并进。当前公司在手订单1.82 万亿元，同比增长13%，保障未来成长性。
　　海外订单占比领跑建筑央企，有望核心受益外交大年2022 年，公司海外新签合同额2398 亿元，同比增长10%，总订单占比达到23%超过其他建筑央企（其余建筑央企占比均低于20%），业务国际化程度较高，公司近5 年在“一带一路”沿线累计签约超5000 亿。2022 年9 月，公司在东博会实现海外项目7 连签，总金额约135 亿；2022 年11 月进博会总签约超过13 亿美元，同比增长44%，创历年之最；期间与阿特斯、通用电气签订协议，内容涵盖光伏、燃气等多个领域。2023 年系一带一路十周年，随高层重要外事访问及沿线沙伊等国形势破局，未来我国龙头企业有望在国际事务中扮演更重要角色。
　　新能源/投资运营持续发力，五年再造新能建逻辑持续演绎1）投资运营：2022 年公司获取风光开发指标1624 万千瓦，同比增长40%；新增并网风光新能源控股装机容量238.8 万千瓦。截至2022 年底，公司新能源累计并网498.7 万千瓦（风电/太阳能/生物质能174.2/302.1/22.4 万千瓦），投资建设的能源基地、海上风电等项目相继并网发电。此外，2022 年末公司火电/水电控股装机容量分别125.5/78.3 万千瓦。公司持续开拓能源发电运营板块，有望加速提升整体业务估值。
　　2）新能源发力：公司将新能源业务摆在最优先发展位置，2022 年全年新能源设计/工程承包/投资运营收入分别33/830/23 亿元，同比增长82%/19%/87%，新能源相关业务已占公司总营收24%，五年再造新能建逻辑持续演绎。
　　3）股权融资：2022 年涉房融资放开后，公司迅速启动A 股市场再融资工作，2023 年2 月发布150 亿元定增计划，用于哈密绿电示范项目、甘肃零碳产业园等多个新能源项目，募投项目均具备良好经济效益。
　　整体看，公司核心受益能源保供背景下催生的大型发电侧项目需求提升，并掌握产业政策一手资料和项目开发先机，双碳背景下有望率先受益于国家电力能源发展β，当前估值显著偏低，看好公司未来价值提升。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2023-2025 年实现营业收入4448、5204、6081 亿元，同比增长21.39%、17.01%、16.84%， 实现归母净利90.58、104.77、121.14 亿元， 同比增长15.99%、15.67%、15.63%，对应EPS 为0.22、0.25、0.29 元。现价对应PE 为11.09、9.59、8.29 倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　基建投资增速不及预期；国内新能源投资、建设不及预期；海外项目开展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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