依依股份(001206)：国外市场增长叠加产能释放 业绩将持续兑现

事件：
公司发布2022 年报，2022 年实现营收15.16 亿元，YoY+15.75%，归母净利润1.51 亿元，YoY+ 31.96%；其中，22 年 Q4 的营收为3.76 亿元，归母净利润为0.24 亿元。
核心业务增长稳健，出口规模优势较为突出。1）分行业： 宠物一次性卫生护理用品/无纺布/个人一次性卫生护理用品收入分别为14.45/0. 52/0.18 亿，YOY+16.31%/+24.94%/-29.88%， 个人一次性卫生护理用品收入减少主要系护理垫产品订单减少所致；2）分地区：22 年公司境外/境内收入为14.41/0.75 亿，境外占比YOY+0.23pct，在同类产品出口市场领域中规模优势仍较为突出。
研发力度加大，产品结构进一步优化。22 年销售/管理/财务/研发费用分别为0.20/0.41/-0.31/0.20 亿元， YOY+2.49%/+11.84% /-606.34%/+126.00%，其中，财务费用的大幅降低系人民币贬值，汇率变动带来的汇兑收益增加所致，研发费用增加主要是因为公司加大研发力度使得研发人员数量同比增长。
此次研发主要用于改进营收占比较大的宠物尿垫和无纺布产品，这将进一步提高核心业务的生产效能。
2022 毛利率承压，持续关注原材料价格回落。2022 年公司毛利率13.72%，YoY-3.03pct。造成毛利率降低的原因主要是国内物流成本上半年急剧攀升，全年多种原材料采购价格大幅上涨并且持续在高位。其中无纺布的原材料聚丙烯颗粒的采购价格今年节后有较大回落，预计将缓解成本端压力。
产能进一步扩张，营收规模持续增长。宠物尿裤项目已建设完成并结项，宠物尿垫项目已基本建设完成，建设完成后，宠物尿垫年产可达50 亿片；公司卫生护理材料项目预计于2023 年12 月建设完成。 随着老龄化问题、生育率低、少子化等情况的出现，国外宠物市场仍在不断扩大，而国内宠物市场也随着国民经济的发展将迎来快速增长，预计公司未来的营收规模将进一步扩大。
投资评级与估值
我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 17.74、20.7、23.95 亿元，归母净利润 1.7、2.02、2.39 亿元，EPS 分别为 1.28、1.53、1.81 元，对应PE 分别为 19.23、16.17、13.65x，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格风险；客户相对集中风险；汇率波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。