怡合达(301029)：营收高速增长 产品结构变化导致盈利能力略有下滑

　　事件：怡合达发布2022年报，全年实现营业收入25.15亿元，同比+39.5%；实现归母净利润 5.06亿元，同比+26.4%。Q4单季度营收 6.82 亿元，同比+43.9%，环比+1.9%；归母净利润0.89亿元，同比-5.1%，环比-44.4%。营收增长符合预期，净利润受毛利率下滑、费用增多拖累，略低于预期。公司的发展主逻辑是替代小微作坊，市占率提升，且具备先发优势，我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。
　　全年及Q4单季度营收维持高增速，锂电光伏赛道贡献持续提升。2022年，公司营收增速表现优秀，一方面是锂电光伏赛道维持高景气，锂电设备、光伏设备排产饱满，带动零部件需求，公司来自锂电行业和光伏行业的收入增速均超过50%，锂电行业销售占比34.87%，yoy+9.08pcts，光伏行业占比6.26%，yoy+0.96pct.另一方面是公司市占率提升，22年消费电子、传统汽车需求均较疲软，但公司来自3C行业、汽车行业的营收增速仍达到22.77%、7.8%，占比分别为22.61%，（yoy-3.08pcts）、8.02%（yoy-2.36pcts），体现公司一站式采购、数字化生产运输、全流程高效自主的供应链在疫情背景下优势突出，逐步替代小微作坊，市场份额持续提升。
　　产品结构变化导致毛利率下降。公司2022年毛利率39.08%，同比-2.49pcts；Q4单季度35.58%，同比+0.76pct，环比-4.64pcts.全年同比下滑的主要原因是毛利率更低的锂电行业营收占比提升，22年锂电领域产品毛利率为36.2%，同比-0.9pct.Q4毛利率环比下降的主要原因是大客户折扣。
　　整体期间费用率持平，净利率小幅下降。公司销售/管理/研发/财务费用率为4.81%/7.22%/3.88%/-0.59%，yoy-0.08pct/+0.65pct/+0.21pct/-0.22pct，期间费用率合计+0.56pct.其中销售费用增长系公司营收规模扩大，销售人员工资及奖金增长；管理费用增长主要系公司股权激励计划计提股份支付费用；由于奖金主要在年底计提，且21Q4根据新的会计准则，公司将运输包装费用由销售费用调整至营业成本，基数较低，因此Q4单季度销售费用、管理费用同、环比增长较多。此外，公司全年计提的信用减值损失及资产减值损失同比持平，说明坏账和存货减值控制在正常范围内。全年净利率为20.14%，yoy-2.08pcts，与毛利率下降幅度基本相同；Q4单季度净利率13.07%，yoy-6.75pcts，主要是Q4计提费用较多。其他关键指标：公司供应链管理能力持续提升，2022年年订单处理量约110万单，yoy +43%，年出货总量约为450万项次，yoy +36%.应收账款周转天数同比增长23.9天，主要原因是公司将供应链票据2.59亿元计入应收账款核算。存货周转天数略有上升，同比增加7.6天，主要原因是公司生产规模扩大增加备货。
　　维持“强烈推荐”评级，公司先发优势显著，核心发展逻辑为替代小微作坊，提升市占率。因此公司不断发展新业务，大力开拓光伏、半导体、医疗等景气赛道，增加SKU数量，FB及线上商城有望打开公司新的成长曲线。公司定增建设智能制造供应链华南中心二期项目及华东运营总部项目，打破华南、华东地区的产能瓶颈，完善 FA、FB 的产品布局。预计公司23/24/25年实现归母净利润6.78/8.79/11.21亿元，同比+34/30/27%，对应PE 38/29/23倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、国内疫情反复风险、人才流失风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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