圣农发展(002299)：养殖业务稳健扩张 种源、食品C端表现出色

　　业绩概况：2022 年营收端持续增长，利润端下半年大幅扭亏为盈。公司发布2022年报，2022 年实现营收168.17 亿元，同比上涨16.15%，实现归母净利润4.11亿元，同比下滑8.33%，利润下滑主要受累于上半年鸡价下行+饲料成本上升导致的深度亏损，2022H2 起公司业绩恢复显著，其中单四季度实现营收44.64 亿元（同比+11.34%），归母净利润2.19 亿元（同比+174.11%）。2022 全年/2022Q4毛利率分别为8.57%/11.62% （ yoy-0.14%/+4.40% ） ， 净利率分别为2.41%/4.71%（yoy-0.71%/+2.67%）。
　　家禽饲养加工板块稳步推进，圣泽901 国产市占率第一。家禽饲养加工板块2022全年实现鸡肉销售量114.1 万吨（yoy+8.1%），销售额104.4 亿元（yoy+16.97%），均价达11050 元/吨，同比持续增长，保持溢价优势。种鸡方面，在海外引种影响持续背景下，国内自繁品种抢占市场，2022 年1-10 月“圣泽901”祖代占比达到26%，较2021 年上涨近16%，成为国产第一、整体第二的品种；报告期内SZ901 父母代雏鸡正式外销，全年供应父母代种鸡雏655 万套（市占率达10%），其中自用约510 万套，外销量145 万套，推广情况良好。
　　深加工食品业务深化品牌建设，C 端业务再创佳绩。2022 年公司实现肉制品销量23.4 万吨（yoy+4.25%），含税收入超73 亿，近5 年复合增长率达22%。公司坚持营销投入，聚焦“圣农炸鸡”品牌定位，整合渠道资源成功打造“嘟嘟翅”和“脆皮炸鸡”两大明星单品，其余多种新品持续上量。2022 年C 端含税收入突破14 亿元（yoy+64%），占深加工板块收入比重达到19.18%（yoy+4pct），其中“脆皮炸鸡”年销售额突破2 亿元，未来预计随品牌知名度持续提升，C 端业务业绩有望保持高增长。
　　一体化白羽鸡养殖龙头成长可持续，有望受益于行业景气上行。公司现有养殖产能超6 亿羽，报告期内肉鸡加工六厂投产，种鸡板块完成江西资溪祖代场整体建设，当前具备1750 万套父母代种鸡雏的年供种能力，稳步向“十四五”养殖产能10 亿羽、圣泽901 市占率40%的目标迈进；食品在建及已建产能超过43.32 万吨，位列全国第一，报告期内食品九厂已经投产，年设计产能4.8 万吨，预计食品十厂将于2024 年投产，目标2025 年实现产能总计50 万吨。我们预计海外祖代引种供给短缺将于2023H2 传导至商品代，推动2023 下半年起白羽鸡景气上行，2023 年起公司业绩有望充分受益于周期红利，鸡肉、种源、食品各业务板块成长可持续。
　　盈利预测：我们预计2023-2025 年实现归母净利润14.9/17.9/17.3 亿元，同比变动263%/20%-3%，对应EPS 分别为1.20/1.44/1.39 元/股，对应当前PE 分别为21/17/18 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡价上涨不及预期，原材料价格变动，禽流感等疫病。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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