互联网行业专题研究：从“降本增效”到“有质量的增长”

　　宏观环境转变下，4Q22 多家公司转向提升费用蓄力23 年收入增长，且对业务扩张、竞争、新技术的加码投入仍在持续。2023 年，我们认为互联网公司发展主题将由“降本增效”转向“有质量的增长”，看好互联网公司稳健的营收增长带动中长期利润释放。
　　4Q22 宏观压力下，多家互联网公司收入端保持韧性本季度多数公司仍保持收入韧性。1）本地生活：逆风环境下保持稳健增长。
　　4Q22 美团即时配送订单总量同比增长13.6%，12 月酒店间夜量回升，4Q22美团收入+21.4%yoy，超一致预期 （以下简写为超预期） 3.8%。2）广告：
　　后疫情时代广告超预期修复。腾讯 / 百度核心广告收入分别超预期11.35%/2.32%。3）游戏：付费意愿企稳，出海表现出色。4Q22 腾讯/网易游戏收入基本符合预期，腾讯海外游戏超预期8.89%。4）电商：Q4 物流受疫情扰动，叠加消费疲软，电商表现承压。4Q22 阿里巴巴中国核心商业分部保持韧性增长，收入超预期2.02%，拼多多/京东收入表现略低于预期。
　　4Q22OPM 超预期表现环比有所收敛，提高费用开支助力23 年增长修复受益于1Q-3Q22 降本增效策略，4Q22 多数互联网公司OPM 表现同比去年仍保持较显著改善，阿里巴巴/美团表现突出，Q4 季度OPM +11.23 /8.22ppyoy，美团/阿里巴巴经调整净利润分别超预期57%/13%。同时随着4Q22外部环境显著变化，部分公司已经开始重新提升费用投放，拼多多/网易/美团 OPEX 占比 +3.98/7.57/2.08pp qoq，其中拼多多Q4 通过提供折扣券的方式巩固消费者心智，网易主动增加营销推广支扩大营业开支，同时，23年部分公司已出台加码投资计划，如美团主动降低到店盈利拓展BD 商业团队拥抱竞争，百度坚定投资“文心一言”语言模型等高端技术研发等。
　　23 年行业主题由“降本增效”转向“有质量的增长”我们认为23 年行业β或仍受外围环境影响而波动，但2H23 市场主题将回归α驱动。同时我们注意到阿里“1+6+N”变革后子业务有望分拆上市（据阿里巴巴消息），京东旗下京东产发、京东工业也将独立上市（据），互联网公司或在灵活的架构调整以及有序融资下迎来广泛的价值重估，激发如阿里／美团等公司的估值潜力。
　　股票推荐
　　1）本地生活：到店、到家业务场景快速恢复，全行业渗透空间广阔，多方差异化竞争共拓市场。重点推荐【美团（主动加码竞争巩固市占）】。2）广告：2Q23 广告需求有望迎来拐点，重点推荐【腾讯（视频号信息流广告商业化潜力有望的到充分释放）、百度（AI+进程加速）】。3）游戏：版号供给加速，2Q23 游戏流水或实现坚实修复。重点推荐【腾讯（《王者荣耀》1Q流水同比显著增长）、网易（《逆水寒》等热门IP 储备充分）】。4）电商：关注2Q23 低基数增长弹性与2H23 消费力修复对板块的带动。重点推荐【阿里巴巴（完善商业矩阵全面受益消费复苏）、拼多多（长期成长空间充足）】。
　　风险提示：经济复苏不及预期，市场竞争加剧，地缘政治风险造成板块估值折价。
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