四川路桥(600039)：业绩高增 分红比例再提升 打造“1+2”产业发展新格局

　　事项：
　　四川路桥发布2022 年年报：公司2022 年实现营业收入1351.51 亿，同比+31.79%，实现归母净利润112.13 亿，同比+61.31%，经营性现金流净额133.89亿，同比+154.88%。现金分红56.65 亿，分红率超50%。
　　评论：
　　业绩再超预期，矿业及新材料业务加速推进
　　公司2022 年实现营业收入1351.51 亿，同比+31.79%，归母净利润112.13 亿，同比+67.31%。分季度看，Q1-Q4 收入增速各为+32.77%、+29.12%、+16.67%、+38.44%，业绩增速各为+30.92%、+51.71%、+171.96%、+59.45%，扣非后业绩增速各为+31.43%、+60.08%、+146.75%、+82.12%。订单方面，公司22 年累计中标项目338 个，合同金额1403 亿元，同比增长40%，其中，四川省内合同额1229.97 亿元，同比增长39.5%，占比87.67%。截至2022 年底，公司在手订单2167 亿。
　　主业工程施工继续保持量、质高增，矿产及新材料板块发展迅猛：1）工程施工板块继续高增。公司工程施工业务2022 年实现营收1140.73 亿元，同比增长32.34%，其中设计咨询实现营收6.30 亿元，同比增长38.01%。截至22 年末，公司在手订单总额2167.02 亿元，同比+57.88%，公司在手订单充足，为公司营收与业绩提供强力的支撑。同时，受益于公司推进智能施工技术及提升项目管理水平，工程施工业务毛利率同比增长2.53pct 至18.5%。2）矿业及新材料业务加速布局，2022 年该板块实现营收39.06 亿元，同比增长183.67%，主要系新锂想（三元正极）和三晟公司（废旧电池回收）营收增加，毛利率8.35%，同比-2.94pct。截至目前，公司拥有在建及运营矿山11 座，其中，国内8 座，海外3 座，另有黄磷厂1 座，其中，黄磷厂（6 万吨/年）已实现试生产。新材料方面，公司拥有三元正极材料生产企业1 家，磷酸铁锂生产企业1 家和电池回收企业 2 家，目前三元材料项目一期（1 万吨/年）已达产，二期（4 万吨/年）已开始试生产；蜀能矿产公司磷酸铁锂项目（5 万吨/年）已开工建设。3）清洁能源板块稳步推进，2022 年实现营收1.99 亿元，同比增长6.80%，毛利率33.63%，同比-3.22pct。目前，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机量约300 万千瓦。4）高速公路投资运营业务平稳运行。2022年公司5 条高速公路运营实现营收24.29 亿元，同比增长4.08%，毛利率58.39%，同比-5.43pct。5）贸易业务稳中向好。2022 年公司贸易业务实现营收140.59 亿元，同比增长18.28%。其中，青川建峰、犍为新民等地材基地即将投产，眉山钢结构智造基地正式开工建设。
　　盈利水平再创新高，经营性现金流显著改善，分红比例超50%公司2022 年综合毛利率为17.05%，同比+1.73pct，净利率为8.41%，同比+1.71pct，均创历史新高，我们认为主要系省内、国外工程业务毛利率提升以及成本管控之下费率再下降。2022 年公司期间费率6.4%，同比-1.09pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.03pct、-0.03pct、-0.01pct、-0.45pct，管理费率提升主要系本期股权激励费用及中介机构费用等增加所致。
　　经营性现金流净额133.89 亿元，同比+154.88%，主要系本期工程计量收款、新开工项目预收款增加所致，收现比89.54%，同比+3.7pct。资产负债率77.92%，同比+0.2pct。现金分红达56.65 亿元，占业绩比例超50%。
　　整合矿业、新材料及清洁能源业务，打造“1+2”产业发展新格局：
　　1）工程施工：公司坚持“区域化布局，属地化经营”策略，不断完善市场经营机制，聚焦四川省内市场，巩固省内基建龙头地位的同时，积极向省外及海外市场拓展；2）矿业及新材料：报告期内，公司成立四川蜀道新材料科技集团股份有限公司，积极整合矿业及材料业务，目前在手矿产资源包括厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目（原矿约 400 万吨/年）、克尔克贝特金多金属　　矿项目、库鲁里钾盐项目（原矿约 540 万吨/年）、马边磷矿项目（原矿 100吨/年）、会东大黑山磷矿（原矿 60 万吨/年）、黄磷厂（6 万吨/年）、南江霞石项目（原矿 22 万吨/年）等；3）清洁能源：公司聚焦光伏、水电等绿色能源产业，德会、久马、攀田高速公路分布式光储项目陆续建设中，凉山州会东县200MW 光伏项目顺利开工建设，未来将继续依托交通工程建设业务，带动沿路矿产、清洁能源的获取和开发。
　　盈利预测、估值及投资评级：公司主业持续高增，盈利、现金流、分红等指标均显著优于同业，我们预计公司2023-2025 年EPS 各为2.43 元/3.01 元/3.66 元/股，（23-24 年原值为2.42/3.12 元/股），对应PE 各为6x/5x/4x，根据分部估值法，目标市值1085 亿，目标价17.43 元，对应估值7.2x，维持“强推”评级。
　　风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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