中远海控(601919):Q4归母净利同比-43%至123.8亿 年度分红率50% 持续看好央企周期价值跃升

2023-04-03 08:00:10 和讯  华创证券吴一凡/吴莹莹/周儒飞
  公司公告2022 年报:1)业绩表现:22 年营收3910.6 亿,同比+17.2%;归母净利1095.9 亿,同比+22.7%;扣非归母净利1090.3 亿,同比+22.3%。Q4 营收745.2 亿,同比-27.1%、环比-29.5%;归母净利123.8 亿,同比-43.0%、环比-61.9%;扣非归母净利润123.1 亿。2)成本端: Q4 营业成本462.9 亿,同比-25.7%、环比-23.3%;三费比率3.2%,同比-1.5pts。3)现金流:Q4 经营净现金303.6 亿,同比-46.7%、环比-43.7%。4)利润率: Q4 毛利率37.9%,同比-1.2、环比-5.1pts;归母净利率16.6%,同比-4.6、环比-14.1pts;扣非归母净利率16.5%。5)分红:年度共计派发现金红利547.22 亿,派息比率约50%。
  需求超预期下滑致量价环比下行,箱管成本改善明显。1)收入端,Q4 集运收入728.2 亿,同比-27.7%,跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆航线收入182.2/171.0/178.6/119.3/37.1 亿,同比-32.3%/-39.7%/-20.4%/-23.2%/+5.3%。2)货量,Q4 箱运量587.8 万TEU,同比-9.1%、环比-3.1%,其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆分别同比-15.5%/-12.1%/-3.4%/-3.1%/-13.1%,环比-11.5%/-4.4%/+0.3%/-1.5%/-0.8%。3)单箱收入,Q4 国际单箱收入1876 美元/TEU,同比-33.1%、环比-33.8%,其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际分别同比-30.6%/-39.9%/-26.9%/-28.8%,环比-40.7%/-34.0%/-30.4%/-18.7%;内贸单箱收入3385 元/TEU,同比+21.7%/环比+24.6%。4)单箱成本,Q4 集运单箱成本约1093 美元/TEU,同比-27%/环比-24%。2H22 集运单箱成本1162 美元/TEU,同比+21%/环比-7%;其中单箱设备及货物成本/航程成本/船舶成本分别同比+8%/+47%/+40%,环比-23%/+14%/+28%。5)集运利润,Q4 集运EBITMargin35.4%,同比+0.8/环比-8.9pts;集运净利率26.7%,同比-0.3/环比-10.8pts。
  短期运价有望底部反弹,中期关注有效供给与名义供给差异变化。2H22 以来需求压力测试带来的运价冲击超出预期,当前CCFI、SCFI 分别跌至20 年9月、20 年6 月水平,部分航线跌至主流船公司盈亏平衡线以下,我们认为此前超高景气运价非常态,但当前部分航线历史低位的运价同样并非正常水平。
  随着海外重新补库、进口需求回暖,运价有望低位反弹,美国零售商联合会NRF 预测进口箱量3 月起逐月回升。重点关注今年新长协切换后,23Q3 起有望开始验证新常态下的利润中枢范围。中期看,新船集中交付带来名义供给增量较大,建议关注老旧船拆解、环保限速、停航等导致的有效供给边际减少,或一定程度对冲23-25 年表观供需压力。
  投资建议:1)盈利预测,考虑海外需求承压,我们下调2023 年预测至283.1亿(原预测506 亿),维持2024 年预测200 亿,新增2025 年预测210.4 亿,对应EPS 为1.76/1.24/1.31 元,对应PE 为6/9/8 倍。2)我们认为市场过于关注行业下行的悲观预期而低估公司内在价值,公司作为全球领先的央企集运龙头,低估值、高股息,理应较传统强周期企业的底部悲观估值体系有所改观,长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升。3)我们预期2024 年行业进入常态化阶段,以预期利润给予12 倍PE,对应目标市值2400 亿,对应股价14.9 元,预期较现价35%空间,“强推”评级。
  风险提示:欧美进口需求大幅下滑,即期运价低于长协价,运力大规模扩张等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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