华润三九(000999)：四季度增长亮眼 CHC稳健成长 看好公司配方颗粒向好昆药集团整合推进

　　事件
　　公司发布2022 年年报报告，2022 年实现营业收入180.79 亿元，同比+16.31%；归母净利润24.49 亿元，同比+19.16%；扣非归母净利润22.19亿元，同比+19.75%。
　　分析点评
　　四季度增长亮眼，经营性现金流大幅提升
　　单季度来看，公司2022Q4 收入为59.69 亿元，同比+39.38%；归母净利润为4.96 亿元，同比+66.07%；扣非归母净利润为4.36 亿元，同比+86.85%。预计与疫情政策调整后感冒类药品需求提升有关。
　　公司整体毛利率为54.02%，同比-5.70 个百分点；期间费用率37.25%，同比-5.10 个百分点；其中销售费用率28.08%，同比-4.70 个百分点；管理费用率（含研发费用）9.14%，同比-0.61 个百分点；财务费用率0.03%，同比+0.28 个百分点；经营性现金流净额为30.06 亿元，同比+60.72%。
　　CHC 业务稳健增长，处方端下半年颗粒和集采影响基本消除CHC 健康消费品业务：通过搭建的成熟三九商道客户体系，加上四季度疫情政策调整的窗口，全年实现营业收入113.84 亿元，同比增长22.73%；毛利率为56.7%，同比下降2.6 个百分点。
　　处方药业务：公司处方药业务实现营业收入 59.76 亿元，同比增长7.19%，主要是配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，首次出现负增长。上半年配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，以及中药注射剂业务受疫情以及集采政策影响销售同比下降。随着颗粒国标数量的陆续提升以及集采的影响消化，下半年处方药板块逐步恢复。
　　昆药并购落地，期待后续更多业务协同
　　公司2022 年年底顺利推动完成昆药集团的收购项目，昆药集团28%股份已于2022 年12 月30 日完成过户，2023 年1 月19 日，昆药集团完成了董事会和监事会的改组，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九。
　　昆药的并购有助于公司进一步稳固OTC 的市场地位，并购昆药可以丰富公司的三七产业链，同时也让公司收获了具有悠久历史的“昆中药1381”品牌。公司今年制定了昆药集团加入后的三期计划，分别是百日整合、一年以及三年的整合，期待整合后的协同发展。
　　内研外拓同步进行，后续增长可期
　　公司内研外拓同步进行，一方面加强创新研发投入，2022 年公司研发投入 7.36 亿元，获得发明专利授权 34 项，实用新型专利 56 项，获得研发政府资助资金 7687.6 万元。目前在研项目共计 77 项，重点研究项目：1 类小分子靶向抗肿瘤药 QBH-196 正在开展 I 期临床剂量爬坡试验，H3K27M 突变型胶质瘤新药 ONC201 正在积极推进国内注册申报工作，用于改善女性更年期症状的 1 类创新中药 DZQE，已进入II 期临床研究；2 类新药“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒）获批新适应症，用于乳腺癌患者前哨淋巴结的示踪，并于 2023 年 1 月通过谈判首次纳入国家医保目录。
　　另一方面，2022 年，公司引进中药新药 QJYQ，目前已完成临床前研究。此外，公司获得布洛芬混悬液、富马酸丙酚替诺福韦片等 3 个《药品注册证书》，其中富马酸丙酚替诺福韦片已中选第七批国家药品集中采购。开展了 10 余个品种的一致性评价工作，咪唑斯汀缓释片等 3 个品种通过国家仿制药质量和疗效一致性评价，其中咪唑斯汀缓释片为国内独家首个过评品种。
　　投资建议
　　由于昆药集团并购落地，预计昆药集团一季度开始正式并表，因此盈利预测考虑相关财务数据调整。我们预计，公司2023~2025 年收入分别303.2（剔除昆药并表为209.0）/346.4/393.9 亿元，分别同比增长67.7%（剔除昆药并表为15.6%）/14.2%/13.7%。归母净利润分别为30.3/35.4/41.1 亿元，分别同比增长23.7%/16.8%/16.0%，对应估值为19X/16X/14X。
　　风险提示
　　整合推进不及预期；新品种推广不及预期；疫情影响超出预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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