卫星化学(002648)：EAA新增二期规划+POE关键原料突破 看好公司长远发展

　　核心观点
　　公司与SKGC 就EAA 展开进一步合作，在一期4 万吨基础上，新增5 万吨产能规划，解决国内EAA 材料高度依赖进口的现状；公司POE 关键原材料1-辛烯取得突破，为国内高分子新材料高质量发展创造了条件；2023 年以来，美国乙烷价格下行并维持中低位运行，将改善公司C2 产业链盈利。
　　事件
　　3 月23 日，公司发布对外投资公告：公司全资子公司山特莱公司于3 月22 日与爱思开致新中国有限公司（SKGC 公司）签署《合作谅解备忘录（EAA 二期）》，进一步建设、运营生产规模为5万吨/年的新增EAA 装置项目，投资总额约为人民币21.7 亿元。
　　3 月31 日，公司发布关于年产1000 吨α-烯烃工业试验装置开车成功的公告：公司α-烯烃工业试验装置已实现稳定运行，产品包括年产1-辛烯700 吨，产品质量达到国内行业标准，年产1-己烯300 吨，国内尚无生产装置，产品质量已对标进口样品。
　　简评
　　EAA 下游应用前景广阔，二期规划助推国产替代。EAA 一种具有极佳热塑性和极高粘接性的聚合物，对金属、玻璃等材料有卓越的粘合能力，在新能源电池电极和隔膜、食品药品包装、光伏等领域应用广泛，也可应用于电线电缆、钢铁涂料。继2022 年8月公司宣布与SKGC 投建国内首套4 万吨EAA 装置后，双方有意结合各自的强势和优点，进一步深化领域的合作，解决国内EAA 材料高度依赖进口的现状。合资项目落地后，公司有望加快实现上下游产业链一体化，构建新能源材料、高分子新材料和功能化学品的整体布局。
　　POE 关键原料取得突破，助力新材料领域布局。α-烯烃是制约我国POE、高端聚烯烃和高端润滑油产业的关键“卡脖子”原料，海外陶氏化学、Exxon、三井、SABIC-SK、LG 化学等公司已实现POE 工业化生产，国内POE 需求主要依赖进口。公司1-辛烯技术取得突破，为国内高分子新材料高质量发展创造了条件。随着α-烯烃试生产达标，后续10 万吨α-烯烃与配套POE 工业化装置将顺利推进。
　　美国乙烷价格回落并稳定，公司C2 产业链基本面向好。2022 年受天然气市场供求失衡影响，美国乙烷价格大幅上涨，全年平均价格约48 美分/加仑（约折350 美元/吨），最高价格达到60 美分/加仑（约折440 美元/吨）；22 年四季度，乙烷均价开始回落至39 美分/加仑；进入23 年后，美国乙烷价格持续下滑但速度趋于平稳，2 月乙烷均价为25.4 美分/加仑（约折188 美元/吨），较1 月均价26.6 美分/加仑（约折197 美元/吨）环比下降4.4%，3 月也基本稳定在24-25 美分/加仑上下波动。乙烷价格中低位运行将显著缓解公司生产端压力，乙烷裂解制乙烯装置成本优势凸显，改善公司C2 产业链盈利。
　　盈利预测与估值：预计公司2022 年、2023 年和2024 年归母净利润分别为36.6 亿、64.2 亿和85.4 亿，EPS 分别为1.1 元、1.9 元和2.5 元，PE 分别为14.7X、8.4X、6.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）C2 产业链二阶段新增项目爬坡进度不及预期，后续规划苯乙烯、乙醇胺以及丁辛醇等新增产能建设及产能爬坡进展不及预期；（2）乙烷、丙烷等主要原材料价格上涨，增加企业成本压力进而压缩盈利空间；（3）行业竞争格局变化以及聚烯烃、丙烯酸及酯等主要产品下游需求不及预期，影响公司产品销售。（4）全球经济下行：石化、轻烃一体化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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