长春高新(000661)：生长激素驱动营收18%增长 剥离地产业务聚焦医药核心业务

事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营收126.27 亿元，同比增长17.50%；归母净利润为41.40 亿元，同比增长10.18%；归母扣非净利润为41.18 亿元，同比增长10.06%；经营净现金流28.26 亿元，同比下降15.14%。
点评：
（1）生长激素驱动营收18%增长，百克生物因鼻喷流感疫苗资产减值拖累业绩下降25%，剥离地产聚焦生物医药。2022 年，公司实现营收126.27 亿元，同比增长17.50%；归母净利润为41.40 亿元（同比+10.18%）。主要原因系：①以生长激素为主的金赛药业实现营业收入102.17 亿元，同比增长24.63%，归母净利润42.17 亿元，同比增长14.47%，主要系在儿科方面市场覆盖率持续增大所致；②百克生物全年实现营业收入10.71 亿元，同比下降10.90%，实现净利润1.82 亿元，同比下降25.41%，主要系公司鼻喷流感疫苗在2022 年接种季未能有效销售及接种所致；③华康药业营业收入6.58 亿元，同比增长2.49%，归母净利润0.31 亿元，同比下降27.91%，主要系疫情导致成本增加所致；④高新地产实现营业收入8.04 亿元，同比下降21.27%，实现净利润0.64 亿元，同比下降25.58%。2023 年3 月21 日，公司公告拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权。我们认为，剥离地产板块后，公司未来可以轻装上阵，更好的聚焦生物医药，突出主业核心优势。
（2）生长激素矩阵产品丰富，适应症持续增加，长效生长激素新患占比提升。2022 年，以生长激素为主的基因工程/生物类药品，实现营收112.90 亿元，占比89.42%，同比增加20.05%。
长效生长激素上市后，通过传递产品优效和安全性等特点，实现了长效生长激素新患占比的提升。2022 年，生长激素各品规陆续再添新适应症，增加了用于特发性身材矮小（ISS）、用于因 Prader-Willi 综合征（PWS）所引起的儿童生长障碍等适应症，并于 2023 年初增加了慢性肾脏疾病（CKD）所引起的青春期前儿童生长障碍相关适应症，使得公司生长激素产品获批的适应症增加到 12 项；同时，与生长激素配套使用的长效卡式瓶和注射笔顺利上市。公司生长激素产品矩阵及适应症布局持续完善，行业领先地位持续巩固，为业绩持续增长奠定基础。
此外，公司积极响应集采，顺利中报广东省 276 药品联盟集采、河北省化学药品及生物药品集采和福建省第三批药品集采，积累了经验，有助于后续销售渠道渗透加速，实现以价换量。
（3）公司注重研发，产品管线丰富，持续扩增生长激素适应症。
2022 年，公司研发投入大幅增长，全年研发投入16.63 亿元，占营业收入13.17%，同比增长52.26%，研发人员达到1146 人，占总人数比12.96%，同比增加17.30%。公司现有26 个临床研究项目，其中，金赛药业聚焦生长发育，现有生长激素产品仍在研发扩增多个适应症，其中1 项用于增加肾移植前因慢性肾脏疾病（CKD）所引起的儿童生长障碍适应症，处于Ⅲ期临床试验阶段；4 项用于增加聚乙二醇重组人生长激素注射液的适应症，处于Ⅱ期临床试验阶段；长效生长激素迈出国际化的实质性步伐，有望在 2023 年内在美国直接进行Ⅲ期临床试验；注射用醋酸曲普瑞林微球、金妥昔单抗注射液处于Ⅲ期临床试验阶段；百克生物重磅产品带状疱疹疫苗2023 年1 月获批上市，填补了国内相关领域空白，冻干狂犬病疫苗、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）等产品处于临床研究阶段。
盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为49.81亿元、59.62 亿元和71.04 亿元，同比分别增长20.31%、19.69%和19.17%，2023-2025 年EPS 分别为12.31 元、14.73 元和17.55元。公司当前股价对应2023-2025 年PE 估值分别为13.37、11.17和9.38 倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；在研项目临床进度不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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