博腾股份(300363)：大订单持续交付 积极布局新业务

　　核心观点
　　博腾股份是国内优秀的CDMO 企业，一季度预告符合预期。
　　展望2023 年，公司大订单持续交付，其他业务收入实现良好增长。公司积极布局新业务，细胞基因治疗CDMO 能力持续提升，制剂CDMO 能力建设稳步推进，与原料药CDMO 高度协同，看好公司长期发展潜力。
　　事件
　　公司发布2023 一季报预告，业绩符合预期
　　2023Q1，公司营业收入为13.5 亿元~14.3 亿元，同比下降1%~6%，归母净利润为2.85 亿元~3.43 亿元，同比下降10%~25%；扣非归母净利润为2.78 亿元~3.36 亿元，同比下降12%~27%；其中大订单收到的金额比2022Q1 有所下降，除大订单外收入实现良好增长，我们预计在30%以上，业绩符合市场预期。
　　简评
　　剔除大订单，公司业务实现良好增长
　　2022 年，公司大订单确认收入6.93 亿美元，尚有1.55 亿美元订单将在2023 年交付，预计2023Q1 确认大部分。2022 年，公司原料药CDMO业务收到客户询盘突破1,300 个，增长约25%；公司引入新项目227 个，增长约47%；美国子公司J-STAR 实现营业收入2.54 亿元，增长11%，并为公司国内团队带来45 个项目的引流。我们认为国内及J-STAR 服务项目数良好增长，助力公司2023 年原料药CDMO 非大订单部分实现30%增长。2023Q1，公司积极在美国、日本等地参加展会，有望赢得更多订单。
　　积极扩建产能，布局长期发展。公司布局长期发展，2020-2022 年，固定资产账面价值分别为13.63 亿元、17.48 亿元、21.20 亿元，保持快速增长。2022 年末，公司在建工程为10.29 亿元，同比增加201.25%。2022 年上半年，以2.66 亿元收购凯惠药业100%股权，预计新增CDMO 产能72 m3，公司目前拥有总产能约2100 m3。
　　目前，重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大生产基地综合设备覆盖率约69%，仍有一定产能使用率提升空间。
　　公司投资2.6 亿元扩建长寿生产基地301 车间，预计新增产能142.6 m3；投资4.3 亿元扩建宜春基地，预计新增产能达300m3。2022 年8 月，公司宣布投资5000 万欧元在斯洛文尼亚投资建设小分子研发生产基地，预计2024年9 月投入运营。
　　持续研发投入，加大能力建设。2022 年，公司研发费用支出5.20 亿元，占营业收入的7.38%，同比增长约96.92%。公司持续扩大研发团队，2022 年研发团队规模1330 人，较2021 年末增长45.67%。公司持续打造在各条业务线技术布局的广度和深度，打造涵盖小分子CDMO（药物结晶、生物催化、流体化学、微粉、高活性药物、制备色谱、氟化学、光化学、金属催化）、制剂CDMO（口服制剂平台、高活制剂平台、难溶药物技术平台、无菌制剂平台、局部外用制剂平台）和CGT CDMO（慢病毒生产平台、新型AAV 血清型筛选和进化平台、SF9 和HEK293 生产工艺平台）等覆盖公司三大业务板块的技术能力。
　　新兴业务持续发展，收入规模明显提升。2022 年，公司制剂CDMO 和CGT CDMO 收入规模分别为0.32亿元、0.75 亿元，同比增长58%、443%，收入规模明显提升。2022 年，公司中美两地制剂团队为64 个客户的80 个制剂项目提供服务，引入新客户25 家，新签订单1.19 亿元，同比增长67%；博腾生物公司引入新客户27家，新项目52 个，新签订单1.59 亿元，同比增长25%。新签订单实现良好增长，为2023 年收入增长奠定基础。
　　2023Q1，公司首个口服固体制剂顺利完成生产交付，此外又成功完成首个注射剂无菌冻干粉针剂产品中试生产；博腾生物与毕诺济达成战略合作，快速推进肿瘤和自体免疫性疾病T 细胞疗法的开发。
　　投资建议
　　公司坚定打造卓越的端到端CDMO 服务平台，持续加大研发投入和技术平台拓展，新建产能逐步落地，将推动公司业绩持续增长；细胞基因治疗CDMO 能力持续提升，订单持续增长；制剂CDMO 能力建设稳步推进，与原料药CDMO 高度协同，有望成为公司长期发展的新动力。考虑到大订单扰动，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为42.5 亿元、43.7 亿元、57.1 亿元，分别同比增长-39.6%、2.7%、30.8%，归母净利润分别为8.82亿元、9.23 亿元、12.23 亿元，同比增长-54.5%、4.7%、32.5%，对应PE 分别为26 倍、25 倍、19 倍，其中2023-2024年扣除大订单影响，持续维持良好增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医药行业一级市场投融资波动较大，制药企业对研发投入谨慎，创新药研发外包需求降低，公司新增客户及新签订单可能不及预期；公司新增产能建设进度不及预期；大订单持续性不及预期；汇率波动对业绩影响；基因细胞治疗CDMO 业务和制剂CDMO 业务等新业务目前处于发展起步阶段，需要进行早期业务培育和资本投入，新业务拓展速度存在一定不确定性；固定资产投资风险，需要维持合理产能利用率才能实现较好的盈利能力；服务的创新药退市或被大规模召回以及终端市场需求变化，导致公司业绩波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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