深度*公司*金风科技(002202)：风机盈利承压 运维与风电场业务进展顺利

公司发布2022 年年报，业绩同比下降36.12%，但公司积极提升MSPM 产品占比、推动零部件国产化以面对平价挑战，风电服务与风电场开发业务进展顺利。维持增持评级。
支撑评级的要点
2022 年业绩同比回落36.12%：公司发布2022 年年报，实现收入464.37亿元，同比减少8.77%；实现归母净利润23.83 亿元，同比减少36.12%，实现扣非净利润19.87 亿元，同比减少39.18%。2022Q4 公司实现归母净利润1.86 亿元，同比减少95.81%，环比减少95.82%。
风机销量快速增长，MSPM 技术逐步成熟：2022 年公司实现风机销量15.50GW，其中外销容量13.87GW，同比提升29.84%；平均交付单价同比下降40.62%至2,164 元/kW。受到平价时代风机价格快速下降的影响，公司风机及零部件销售板块毛利率同比下降11.48 个百分点至6.23%，但为应对前述价格挑战，公司积极研发更低成本的MSPM 机组，其销售容量占比从2021 年的1.02%增加至2022 年的62.17%，未来伴随MSPM 技术的逐步成熟、核心零部件国产化率提升，公司机组成本有望持续降低。
此外，截至2022 年底，公司在手外部订单共计达到26.60GW，相比2021年末增长57.65%，有望支撑公司未来交付量持续提升。
风电服务板块收入与毛利率明显改善：公司国内外后服务业务在运项目容量近28GW，同比增长20.90%；实现风电服务收入56.47 亿元，其中后服务收入24.63 亿元，较上年同期增长25.19%；与此同时，风电服务板块毛利率同比提升11.77 个百分点至23.81%。我们认为，伴随国内外风电装机存量的增长，风电服务与运维市场空间有望逐步打开。
风电场投资与开发业务进展顺利，在手核准量较高：2022 年公司新增权益并网装机容量1.74GW，转让0.68GW，资产规模持续提升，同时公司核准容量达3.92GW，为远期增长奠定基础。
估值
在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.78/0.97/1.15 元（ 原2023-2025 年预测为1.02/1.16/-元），对应市盈率14.1/11.4/9.6 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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