戎美股份(301088)：极致性价比淘系女装 乘电商东风快速成长

　　线上中高端女装品牌，以极致性价比为核心特色。1）深耕淘系平台10 余年，单一店铺收入贡献超9 成。公司以“戎美RUMERE”单一品牌为核心，主打高性价比的中高端女装，采用全线上的零售模式，单一淘宝店“戎美高端女装”收入占比超99%，运营超过10 年，好评率超过99.9%，平均年销售SPU 近4000 款，创始人郭健和温迪夫妇，分别负责渠道推广与产品设计。2）业绩稳健增长，盈利能力稳中向好。21 年公司收入同比增长2.5%至8.7 亿元，归母净利润持平在1.6 亿元，17-21 年收入及利润的CAGR 分别为10.5%和25.6%，业绩实现稳健增长。22Q3 在疫情对物流发货的影响减弱以及公司直播排期恢复正常下，营收、净利润分别高增72%/74%至2.3/0.4 亿元，17-21 年毛利率从38.5%提升7pct 至45.6%，净利率从12%提升6.7pct 至18.7 %，盈利能力稳中向好。
　　女装市场稳步增长，消费习惯加速向线上转移。1）女装市场体量大且增速稳定，集中度具备提升空间。2022 年中国女装市场规模达9842 亿人民币，是同期男装和童装市场规模的1.8 倍和4.1 倍，体量庞大且延续增长势头，预计22-25 年复合增长率预计为10%。市场格局较为分散，22 年我国女装市场CR10 为7.8%，相较于美国的 21.8%、英国40.2%和日本48.2%仍有较大提升空间，在用户品牌意识和追求高品质产品的需求强化下，龙头女装市占率有望稳步提升。2）中产阶级扩容叠加她经济崛起，中高端女装市场前景广阔。
　　根据麦肯锡，2030 年我国中高收入家庭数量占比预计将达到56%，中产阶层持续扩容，叠加女性经济地位和消费能力的提升，未来中高端女装市场发展前景依然广阔。3）疫情加速服装消费线上化，线上先发布局的服装品牌有望持续受益。2022 年我国线上服装市场规模预计达9250 亿元，17-22 年CAGR 接近20%，增速明显领跑服装大盘，为服装销售打开新的客流渠道，具备线上零售先发布局的服装品牌有望充分享受市场红利。
　　高品质与低倍率打造极致性价比，小单快反高效响应市场需求。1）全业务流程数据化，52 周滚动开发高效响应市场需求。经过多年信息化建设，公司已搭建起各类信息化系统支撑业务顺畅进行，实现全业务流程数据化，52 周滚动产品开发计划，及时根据消费者反馈调整产品策略，以周为单位高频上新响应市场需求，实现产品供应精准、信息反馈及时、上新频率稳定的良性业务闭环。2）低倍率打造极致性价比，优质产品培育高粘性客群。
　　公司产品从原材料到做工均秉承高品质原则，但加价倍率仅为2 倍，明显低于中高端女装同行及大众服饰，以极致性价比为特色，高品质产品培育高粘性客群，2020 年淘宝店购买次数在2 次以上的买家占比48%，5 次及以上占比18%。3）严选供应商网络，小单快反柔性供应。经过10 余年的合作与磨合，公司建立起稳定供应商网络，原材料供应商中包括LV 等国际大牌的供应商，保障产品高质量，外协厂商主要集中于江苏、浙江等制造优势地区，具备柔性供应产品的能力，满足公司小单快反的业务需求。
　　戎美股份作为优质的线上女装零售公司，以高品质和低加价倍率打造极致性价比，优化整合供应链，小单快反高频上新，高效响应市场需求，首次覆盖，给予“增持”评级。伴随中产阶级扩容以及女性购买力提升，中高端女装市场发展前景依然广阔。后疫情时代消费习惯加速向线上转移，为服装市场提供新流量、新渠道，公司有望凭借多年的线上零售运营经验，以高品质、极致性价比的产品，充分把握线上增长的红利，不断提升市场份额。
　　预计22-24 年实现归母净利润为1.8/2.3/2.8 亿元。参考可比公司平均PE 估值，给予公司23 年20 倍PE，相比最新市值仍有9%的上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期；新品表现不及预期；渠道库存风险；行业竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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