新凤鸣(603225)：底部已过 景气复苏；产能扩张 成长可期

　　核心观点：
　　2022Q4 需求低迷，长丝价格价差下行，公司业绩承压。展望2023年，随着宏观经济的逐步复苏，长丝盈利有望边际好转。经过2022年冲击后，行业集中度进一步提升，龙头企业逆势扩张，公司当前长丝产能630 万吨、短纤90 万吨，2023 年底达到700 万吨长丝、120 万吨短纤产能。随着长丝景气回暖和公司产能的持续扩张，业绩有望反弹，快速增长。
　　事件
　　公司发布2022 年年报。
　　2022 年公司实现营收507.87 亿元，同比增长13.44%；实现归母净利-2.05 亿元，同比减少109.10%。对应Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别为106.02、131.13、142.28、128.44 亿元，归母净利分别为2.85、1.09、-1.10、-4.89 亿元。
　　简评
　　Q4 长丝价格价差下滑导致业绩短期承压，需求有望边际复苏2022 年，受原油价格上涨以及国内疫情影响需求，长丝整体承压。
　　2022 年，公司POY、FDY、DTY 平均价格分别为7001、7694、8672 元/吨，同比上涨6.22%、6.78%、-1.30%，原材料采购方面，PTA、MEG 价格分别为5447、4041 元/吨，同比分别+27.64%、-13.51%。价差分别为942、2613、1635 元/吨，同比下降390、915、311 元/吨。量方面，2022 年POY、FDY、DTY 销量分别为389.45、118.10、61.62 万吨，同比分别-3.80%、+36.00 %、+41.88%。
　　2022 年，成本承压下叠加需求不佳背景下，公司实现归母净利-2.05 亿元，同比减少109.10%。
　　2022 年第四季度，公司POY、FDY、DTY 平均价格分别为6488、7285、8070 元/吨，环比分别-8.72%、-6.51%、-7.37%，销量分别为98.87、33.39、19.50 万吨，环比分别-7.43%、-5.81%、+20.74%。
　　价差方面，据Wind，POY、FDY、DTY 价差分别为941、1655、2263 元/吨，环比分别-19.30%、-3.50%、-7.48%，长丝价格价差下跌背景下，受库存损失影响公司亏损环比加剧。
　　自2022 年底疫情放开以来，且同时随着宏观经济的复苏，长丝景气已边际改善，据Wind，2023 一季度POY、FDY、DTY 均价分别为7430、8094、8732 元/吨，环比+3.63%、+7.58%、+6.89%，价差分别为1117、1780、2419 元/吨，环比+18.65%、+7.58%、+6.89%。随着需求逐步修复，公司业绩有望触底反弹。
　　行业集中度提升，“PTA-长丝-短纤-聚酯薄膜”产业链持续完善2022 年受到地缘政治因素、全球通胀等影响，原油价格维持在高位运行，长丝企业盈利不佳，加剧小企业被淘汰的速度，未来大型龙头企业凭借规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业将进入强者恒强的发展阶段。
　　截至2022 年底，公司已拥有民用涤纶长丝产能630 万吨，国内市场占有率超过12%，涤纶短纤产能90 万吨。
　　2023 年，公司将继续稳步投放涤纶长丝和涤纶短纤产能，预计新增约70 万吨的涤纶长丝产能和 30 万吨的涤纶短纤产能。即 2023 年底将拥有涤纶长丝产能700 万吨，涤纶短纤产能120 万吨。PTA 方面公司产能已达到500 万吨，同时规划540 万吨PTA 项目，此项目公司引进的是 KTS 公司 PTA P8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强的技术优势。按照公司计划，未来2-3 年公司将实现长丝产能1000 万吨，PTA 产能1040万吨，短纤产能210 万吨，聚酯薄膜产能30 万吨，产业链持续完善，成长可期。
　　2023 年，公司拟非公开发行1.14 亿股，募集资金10 亿元，用于540 万吨PTA 扩产项目，大股东全额认购，彰显长期发展信心。
　　盈利预测与估值：短期来看，受原油价格高企与疫情冲击需求影响，长丝行业盈利空间触底，静待需求复苏。
　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.49 亿元、15.85 亿元和18.87 亿元，EPS 分别为0.69 元、1.04 元和1.23 元，PE 分别为15.4X、10.2X 和8.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原油价格持续上涨（原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力）；行业竞争加剧（国内长丝企业众多，各企业均有不同规模的扩产计划，进而加剧行业竞争，影响盈利空间）；宏观经济环境变化（宏观经济环境变化对民用涤纶长丝行业有一定的影响，随着经济全球化、一体化的加速，如果未来全球经济发生较大波动，我国的经济增速持续放缓，下游对涤纶长丝的需求下降，则有可能对公司的经营业绩产生不利影响）。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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