怡合达(301029)2022年年报点评:新能源引领业绩增长 供应链效率持续提升

2023-04-04 15:50:05 和讯  中信证券刘海博/李越/李睿鹏
  2022 年公司实现营业总收入25.15 亿元(+39.5%);归母净利润5.1 亿元(+26.4%);扣非归母净利润4.9 亿元( +24.4%)。2022Q4 公司实现营业总收入6.8 亿元(+43.9%);归母净利润0.89 亿元(-5.1%);扣非归母净利润0.86 亿元(-4.5%),业绩基本符合预期。公司归母净利润增速低于营收增速主要系支出股权激励费用1700.6 万,及坏账计提增加所致。鉴于公司供应链管理经验积累深厚,产品定义能力强,品牌先发优势明显,本土化、信息化、数字化优势明显,我们看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。
   盈利能力:“锂电业务占比提升+费用端支出增加”致利润率阶段性下滑。利润率:公司2022 年度毛利率39.1%,净利率20.1%,同比分别-2.5pcts、-2.1pcts;2022Q4 单季毛利率35.6%,净利率13.1%,同比分别+0.8pct、-6.8pcts。费用率:公司2022 年度销售、管理、研发费用率分别为4.8%、7.2%、3.9%,三项费率分别同比-0.1pct、+0.6pct、+0.2pct,2022Q4 单季销售、管理、研发费用率分别为6.3%、10.1%、4.4%,三项费率单季分别同比+6.3pcts、+2.9pcts、+1.2pcts,环比分别+2.6pcts、+4.2pcts、+0.6pct。销售费用增长主要系销售费用中职工薪酬变动影响,2022 年职工薪酬同比+40.5%,扣除薪酬变动后,2022年销售费用率同比-0.1%。管理费用增长主要系公司扩加大信息化人力投入;华南中心和苏州零部件制造项目工程投入使用,折旧、摊销及租赁费用增加;以及股权激励费用支出所致。研发费用增加系公司持续加强产品设计、开发、研发,以及扩建研发团队所致。
   经营:供应链效率持续提升,客户数量持续增长。供应链:公司2022 年订单处理量约为110 万单,同比增长47%,出货总项次约450 万项次,同比增长37%。
  公司通过持续优化改造企业供应链管理系统(SCM),进一步提升了系统扩展性、稳定性,目前已经与95%的上游供应商实现线上的业务协同,公司2022年整体交期达成率达95%,人均月产值同比提升3.8%。销售渠道:公司2022年服务客户数超3.2 万家,同比增长10.3%,其中线上成交客户数占比76%,线上销售额占比23%,线下成交客户数占比24%,销售额占比77%。两次以上销售记录客户占比约71%,销售贡献超99%;下单超10 次客户占比约25%,销售贡献约96%;年采购额10 万元以下(不含本数)客户数量占比92%,销售贡献度约11%;年采购额10 万-100 万客户数占比约7%,销售贡献度约26%;年采购额100 万-1000 万客户数占比约1%,销售贡献度约31%,年采购额1000万元以上客户19 家,销售贡献度约32%,线下大客户销售额贡献大。
   下游:新能源占比大幅提升,3C 占比有所下降。2022 年公司新能源锂电行业营收占比约35.0%,同比+9.1pcts;3C 行业占比约22.7%,同比-3.1pcts,锂电及3C 行业占比超过公司营收50%;汽车行业占比约8.05%,同比-2.4pcts;光伏行业占比约6.28%,同比+1.0pct;工业机器人行业占比约3.68%,同比-0.8pct;其他半导体、医疗等行业占比约24.6%,同比-3.8pcts。其中,锂电行业毛利率约为36.2%,略低于公司总体毛利率,3C 行业毛利率41.4%,略高于公司总体毛利率。前五大客户营收占比约23.1%,前五大客户集中度有所提升。
   产品:SKU 丰富度持续提升,FB 业务增势迅猛。FA:截至2022 年末,公司下设79 个产品中心,已成功开发涵盖210 个大类、3539 个小类、150 余万个SKU 的FA 工厂自动化零部件产品体系。FB:公司2022 年FB 业务成交客户数量逾600 家,同比增长一倍;营收逾7000 万元,同比增长300%以上。公司基于对非标零件标准化核心“Know-How”沉淀,不断开展工程优化、材料优化、工艺优化和组合优化,且通过自动报价、自动编程、半自动机台操作等信息化改造,有望有效解决非标零件单散件加工中人力成本占比居高不下等问题,  大幅提升非标零件定制的加工效率和产品竞争力,FB 业务未来有望保持持续高速增长。
   未来看点:(1)下游结构优化:根据公司年报,公司将根据未来3-5 年的行业发展趋势,加强对光伏、医疗、半导体等高潜力行业挖掘与拓展,并及时把握3C、新能源汽车等行业消费复苏的扩产需求,不断优化下游行业分布结构。(2)海外拓展:公司2022 年已经在全球20 个国家和地区实现了实际销售,范围涵盖东南亚、东亚、美洲、欧洲等多个地区,未来将以“线上+线下”模式持续拓展海外市场,针对不同市场需求形态,精准布局渠道资源,在日本、东南亚等区域建立稳定且持续进化的落地服务。(3)产能扩张:2025 华南和华东二期项目投产将进一步拓展公司产能,增强FA 产品批量化生产能力和FB 产线柔性化程度,营收有望再创新高。
   风险因素:下游行业景气度不及预期的风险;行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险;新SKU 开发速度低于预期的风险。
   盈利预测、估值与评级:结合2022 年报数据,并考虑公司收入结构调整可能为公司带来的短期业绩影响,我们下调公司2023/24 年归母净利润预测为7.0/9.6亿元(原预测8.1/10.9 亿元),新增2025 年归母净利润预测为12.5 亿元,当前股价对应公司2023/24/25 年PE 为36/26/20 倍。鉴于FA 零部件行业涉及下游广泛,长期成长性良好;一站式平台模式市场需求迫切;公司技术经验积累深厚,管理经营模式高效,产品定义能力强,头部效应逐步突显,本土化、信息化、数字化优势明显,用户粘性护城河深筑,我们看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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