德赛西威(002920)2022年报点评：深度受益汽车智能化变革 业绩保持高增

事项：
2023 年3 月29 日，公司发布2022 年年报：营业收入149.33 亿元，同比增长56.05%；归母净利润11.84 亿元，同比增长42.13%；扣非净利润10.37 亿元，同比增长26.24%。
评论：
费用率稳步下降，毛利率净利率有所波动。2022Q4 实现营业收入48.22 亿元，同比增长47.62%；归母净利润4.92 亿元，同比增长43.92%。2022 年毛利率为23.03%（yoy-1.57pct），净利率为7.84%（yoy-0.85pct），毛利率波动主要因为直接材料成本上升较多。费用率方面，销售费用率1.57%（yoy-0.85pct）、管理费用率2.59%（yoy-0.21pct）、研发费用率10.80%（yoy+0.59pct）。整体费用率维持稳步下降，研发费用率有所上升，主要原因在于研发人员人数与薪酬支出增加。
智能驾驶业绩高增，网联业务实现爆发。智能驾驶业务，公司2022 年度销售额和新项目订单规模继续保持爆发式增长，全年营收同比增长83.07%，占总营收比重达到17.22%，新项目订单年化销售额接近80 亿元。智能驾驶域控制器方面，公司的量产规模已居于国内市场前列，高算力平台IPU04 已在理想汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续实现量产配套。轻量级IPU02 将适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场。
此外，公司已在相关传感器和T-Box 产品方面获得市场领先地位。网联服务业务，网联服务及其他业务营收6.06 亿元，同比增长174.94%。公司获得奥迪中国、保时捷、一汽-大众、沃尔沃、TOYOTA、长安马自达、一汽丰田、广汽丰田等新项目订单，涵盖OTA、蓝鲸OS、网络安全等业务。
智能座舱业务营收破百亿，维持稳步增长。智能座舱业务营收117.56 亿元，同比增长47.97%，毛利率 21.34%（yoy-3.28pct），新项目订单年化销售额也突破百亿。公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单，以及上汽大众、长城汽车等新项目订单；显示屏项目突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、东风日产等白点客户，并首发双23.6 英寸Mini LED 曲面双联屏；液晶仪表业务获得比亚迪汽车、广汽乘用车、吉利汽车、 STELLANTIS 等新项目订单。第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点；新一代更高性能的第四代智能座舱系统已获得新项目定点。
投资建议：业务全线高增，公司受益汽车智能化。我们预计2023-2025 年营业收入为197.58 亿元、254.08 亿元、320.41 亿元，对应增速32.3%、28.6%、26.1%；归母净利润为16.41 亿元、22.33 亿元、30.08 亿元（原23-24 年预测值为18.53 亿元、21.90 亿元），对应增速分别为38.6%、36%、34.7%；对应EPS（摊薄）分别为2.96 元、4.02 元、5.42 元。结合可比公司估值，给予23年50 倍PE，目标价约148 元，维持“强推”评级。
风险提示：自动驾驶推广不及预期；景气度不及预期；行业激烈竞争。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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