安科瑞(300286)：产品稳步升级 业绩有望迎来快速恢复

事件：公司发布2022 年年报，全年实现营业收入10.19 亿元（+0.16%）；实现归母净利润1.71 亿元（+0.32%）；实现扣非归母净利润1.55 亿元（-0.80%）。同时，公司发布2023 年一季度业绩预告，2023Q1 预计实现归母净利润0.38-0.46 亿元，同比增长20%-45%。
22 年经营保持稳健，23Q1 业绩快速恢复。公司22 年全年收入业绩保持稳健，22Q4 单季度受到疫情影响下滑较为严重，单季度实现营业收入2.46 亿元（-11.53%），实现归母净利润0.32 亿元（-6.2%）。分产品线看，消防及用电安全产品及系统因多地无法验收与施工，22 年收入较上年同比下降40.51%，其他产品保持平稳。分地区看，受到22H1 疫情管控影响，公司在华东地区的业务下滑明显，收入较上年同比下降12.31%；华中、华南、西北等区域仍取得了较好增长；公司在海外市场发展势头显著，收入同比增长330.36%。23Q1 由于疫情管控放开，公司在各地的业务拓展得以顺利开展，业绩得到快速恢复。随着经济环境的好转，公司的现存项目将在未来逐步顺利落地，有望继续延续快速恢复趋势。
毛利率小幅改善，费用率有所上升。受益于公司产品转型升级，软件收入占比提升，2022 年整体毛利率达到46.15%，较上年增长0.43pct。费用率方面有小幅提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.50%/6.58%/11.89%，较上年变化+1.56/-0.72/+0.83pct。
产品升级稳步推进，电力市场化趋势推动微电网行业加速发展。公司目前已完成产品从EMS 1.0（23 个子系统模块）到EMS 2.0 阶段的升级，实现了平台化，打破信息孤岛，公司将持续投入EMS 3.0 产品的研发，目前已完成产品架构，未来将真正实现源网荷储充一体化柔性控制。自22 年底起，河南、山东、江西、上海等省市陆续出台新政完善分时电价政策，进一步拉大峰谷电价差。国家发改委也发布新政鼓励10 千伏及以上的工商业用户直接参与电力市场，逐步缩小代理购电用户范围，推进电力市场发展进程。电力市场化的趋势将使得企业对于能效管理、电力数据分析管理、电力市场交易工具等需求提升，促进企业微电网行业的加速发展。
根据22 年年报下调公司营业收入，上调公司期间费用，调整23、24 年的每股收益预测为1.27、1.72 元（前值为1.48、1.98 元），新增25 年每股收益预测为2.26元。参考可比公司23 年34 倍市盈率，目标价43.18 元，维持买入评级。
风险提示
毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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