晨光股份(603899)2022A年报点评：疫情下负重前行 看好23年传统主业复苏

　　事件描述
　　晨光股份营收/归母净利润/扣非净利润22年实现199.96/12.82/11.56亿元，同比+14%/-16%/14%；22Q4实现62.67/3.47/3.13亿元（Q4非经0.34亿元），同比+15%/-13%/-12%。22Q4综合毛利率/净利率同减4.6/1.6pct至16.5%/6.0%，期间费用率同减2.9pct（销售/管理/研发/财务费用率同比-2.5/-0.3/+0.1/-0.2pct），主因结构变化（费用支出较少的科力普收入占比提升）
事件评论
　　就22Q4来看，整体收入符合预期，但增长结构不及预期，致利润略低于预期。22Q4科力普/晨光科技收入同增41%/50%，但线下渠道为主的传统主业（不含晨光科技，下同）/零售大店收入同降15%/31%，净利率较高的传统主业收入比重降至30%，同比-10.5pct（相应的，净利率较低的科力普收入比重升至 64%，同比+11.8pct）；除结构变化外，传统主业净利率同降约2pct（22全年下降幅度类似），而科力普净利率受益于规模提升同比上行约0.5pct（22全年预计+0.3pct），零售大店和晨光科技Q4还未扭亏。22Q4传统主业（不含晨光科技）收入下降主因疫情扰动（前期多地防控&后期政策变化），线下渠道&物流发货等严重受损，拆分产品来看，22Q4 书写/学生/办公/其他收入同降13%/8%/15%/28%（22Q3同比-16%/+19%/+14%/-11%），22Q4各产品收入同比均下降。
　　传统主业：短期看需求修复，中长期看渠道提升和品类扩张。23Q1 仍受多因素扰动（渠道去库存，终端消费待修复等），预计收入复苏较为一般。不过从“人-货-场”三核心要素看，当前主要矛盾是进店客流和消费习惯的恢复需要时间，看好Q2-Q3的逐季恢复。中长期来看，渠道提升和品类扩张仍为核心驱动，1）内生：紧抓单店提升，公司 22 年对终端门店做出一定调整，更注重质量，而不是追求绝对数量；2）外延：开发和深化多元渠道，22 年开发校内店和超市店超 2000 家，此外办公直供和精品直供均实现正增长；3）22 年新开发体育品类，本册上柜款式持续提升，持续发掘儿美、益智等新增长点，上述高潜品类晨光市占率低，有望持续带来增量，收入有望重回 10%-15%的年化增长。
　　科力普：行业红利叠加自身a，延续高增可期，利润率随规模提升而上行。
　　22Q1/22Q2/22Q3/22Q4收入同增46%/35%/41%/41%，全年净利润3.7亿元（+53%），净利率 3.4%（+0.3pct），预计未来仍有30%+的收入增速，利润率稳步上行可期。
　　零售大店：看好线下客流的回升带动业务修复，持续发挥品牌和产品升级桥头堡作用。
　　22Q1/22Q2/22Q3/22Q4收入同比+9%/-30%/-11%/-31%，22年净利润亏损0.35亿元，商场客流受外部因素影响下降明显，九木开店速度也有放缓，22全年新增26家门店。
　　晨光科技：积极推进全渠道策略，实现公司线上业务快速拓展。22Q1/22Q2/22Q3/22Q4收入同比+9%/-5%/+33%/+50%，三、四季度增速较高，或存在渠道和客流变化的影响。
　　文具赛道竞争格局稳定，消费偏刚性，晨光作为龙头有望维持强势品类稳定增长的同时，在高潜品类拓展增量；疫情对线下客流的扰动是阶段性的，渠道提升和外延有望带动更优质的渠道增长。预计公司23-25年归母净利润17.6/21.5/25.3亿元，对应PE26/21/18X。
　　风险提示
　　1、终端需求恢复不及预期；2、传统主业收入增速和利润率低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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