用友网络(600588)：云服务体系持续推进 组织调整铺垫困境反转

　　大企业产品趋于成熟，利润空间有望打开：用友YonBIP 产品在大企业端持续推进，2022 年底交付的华新丽华集团项目已成为新的标杆性案例，后续的海康威视等大型客户也在顺利推进，表明YonBIP 产品体系趋于成熟。预计随着产品成熟度的提高，公司研发投入增长将逐步放缓，后续有望在规模效应的作用下打开利润空间，未来净利率有望逐步恢复到15%-20%的水平。
　　中型企业上云势头强劲，有望受益于实体复苏：公司加强中型企业客户市场的云转型战略，公司面向中型企业的公有云产品YonSuite 推出系列新服务，财务新架构、新特征体系等新能力完成上线，产品全场景服务能力进一步增强。YonSuite 保持快速上云态势，尽管2022 年第四季度受到疫情等因素影响，但前三季度接近100%的增长率显示出强劲的增长势头，项目签约金额同比增长93.3%，预计2023 年将受益于实体环境的复苏从而实现进一步增长。
　　组织架构深度调整，强化交付团队备战国产化浪潮：公司于23 年初全面启动了以深化行业为核心的服务大型企业客户的业务组织模式，在原有大型企业客户业务组织基础上组建了离散制造、消费品、流程制造等23 个行业客户与解决方案事业部，由以地区为主、“地区+行业”的组织模式升级为以行业为主、“行业+地区”的运行模式，综合响应能力有望提升。现阶段高端ERP 领域国产化率仍较低，国内大型企业的ERP 市场格局有望在建设数字中国大背景下重塑，公司在调整组织架构的同时加大人才引进力度，引入SAP、Oracle 等头部企业的人才，积极备战国产化浪潮。
　　投资建议：公司有望在2023 年组织架构调整后迎来效率提升，为困境反转打下基础，因此我们预计公司2022-2024 年营业收入分别93.71、119.08、149.93 亿元，归母净利润分别为2.10、6.75、15.26 亿元，EPS分别为0.06、0.21、0.47 元。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新产品研发和应用不及预期、客户验证不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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