润丰股份(301035)：先进制造助力长线发展 全球布局稳步推进

　　2022 年公司实现归母净利润14.13 亿元，同比+76.72%，业绩增长显著主因产品销量及年均价格同比提升。公司战略规划清晰，聚焦研发创新支撑的先进制造，持续完善全球营销网络，打造有品牌支撑的全球快速市场进入平台。我们长期看好公司全产业链的持续贯通，考虑到原药价格大幅下滑等影响，我们下调公司2023-2024 年盈利预测至14.63/16.37 亿元，新增2025 年预测19.30亿元，相应调整目标价至90 元，维持“买入”评级。
　　 量价齐升，2022 年业绩再创新高。2022 年公司实现营收144.60 亿元，同比+47.60%，实现归母净利润14.13 亿元，同比+76.72%，创上市以来新高。公司业绩显著增长，其中产品销量同比+16.47%，销售均价同比+26.73%。单Q4来看，公司实现营收25.44 亿元，实现归母净利润1.07 亿元，同比分别-16.26%/-69.30%，环比分别-38.48%/-74.40%。Q4 是公司传统的淡季，同时据公司公告，受国内原药价格大幅下滑影响，为维护与客户长久关系，公司取消了约6000万美金的合同履约，是Q4 业绩承压的主要原因。
　　 研发创新持续发力，有效支撑先进制造。参考海外非专利药龙头UPL 的发展轨迹，除对爱利思达并购带来的市场份额提升外，该公司多产品上的先进制造为业绩提升形成有效支撑，据UPL 2022 财年财报，其预计至2027 财年有望实现~9%-11%全球市占率。公司自2019 年持续加大研发投入，布局了多个重要活性组分，除技改复产草甘膦外，公司公告拟定增扩产烯草酮、2，4-D 在内的4个产品。此外根据公司公告，公司目前除已完成开发的4 个原药外，2023 及2024年下半年将分别有2 个、1 个原药完成开发。随着公司多个原药装置建成投产，公司将增强在多个重要活性组分中的全球市场话语权，助力全球市场拓展。
　　 “轻架构+快速响应”，持续完善全球营销网络。公司持续深化全球营销网络的搭建以及渠道下沉。据公司公告，公司计划在2024 年前在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，并于2025-2029 年完成对全球所有主要市场“快速市场进入平台”的构建。此外，公司在业务模式方面做持续的丰富及优化升级，加快toC 业务的建设。我们看好公司凭借“轻架构+快速响应”、完整产业链及全流程通透理解实现在全球主要农化市场渗透率的持续提升。
　　 风险因素：原药价格大幅下滑，海外采购需求持续疲软；汇兑损失风险；公司募投项目建设不及预期。
　　 盈利预测、估值与评级：公司战略规划清晰，聚焦研发创新支撑的先进制造，持续完善全球营销网络，打造有品牌支撑的全球快速市场进入平台。我们长期看好公司全产业链的持续贯通，考虑到原药价格大幅下滑等影响，我们下调公司2023-2024 年盈利预测至14.63/16.37 亿元（原预测为18.48/22.00 亿元），新增2025 年预测19.30 亿元，相应调整公司目标价至90 元（原预测为114 元，选取中农立华、安道麦A、扬农化工作为行业可比公司，可比公司Wind 一致预期对应2023 年PE 均值为17x，给予公司2023 年17xPE），维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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