福莱特(601865):玻璃价格有望企稳 公司积极布局有望充分展现龙头效应

2023-04-06 09:05:09 和讯  中泰证券曾彪/吴鹏
  事件:
  2022 年公司实现营业收入154.6 亿元,同比+77.4%;归母净利润21.2 亿元,同比+0.14%;公司毛利率 22.1%,同比下降 13.4pct。22Q4 单季度营业收入42.5 亿元,同比+78.7%,环比增长 8.6%;归母净利润6.2 亿元,同比+53.4%,环比增长 23.1%;毛利率 22.0%,环比增长 1.0pct。
  光伏玻璃营收高增,盈利短期承压。光伏玻璃营收136.8 亿元,同比+92%,占公司总营收88.5%,毛利率23.3%,同比去年下降12.4pct。光伏玻璃销量5.1 亿平,单平售价约26.8 元/平,同比-2.2%;单平毛利约6.3 元/平,同比-35.7%。单平毛利下降主要系22 年光伏玻璃原燃料成本大幅提升。其中,中国LNG 现货(华北)22 年均价为6328元/吨,同比+26.5%;纯碱22 年均价约2700 元/吨,同比+18.4%。随着硅料价格的下行,前期积压的光伏装机需求有望逐步释放,叠加双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃供需格局有望改善,价格有望企稳。公司作为光伏玻璃龙头企业,具备规模效应及经验优势,盈利能力未来有望得到修复。
  公司产能有序扩张,积极布局上游石英岩矿,有望进一步降低原材料成本。截至22 年末,公司光伏玻璃产能为19,400 吨/天。目前公司在建产能合计9600 吨/天:①安徽凤阳四期,4 座1200 吨窑炉计划在2023 年陆续点火投产;②江苏南通一期,4 座1200吨光伏玻璃窑炉已通过听证会审批,预计23 年点火。公司规划窑炉可生产1.6/2.0mm大尺寸超薄超高透玻璃,顺应了光伏玻璃大尺寸、薄片化的发展趋势。此外公司积极布局上游石英岩矿:①22 年2 月公司全资收购三力矿业和大华矿业,扩产后生产规模分别为400/260 万吨(数据截至22 年末);②22 年8 月,公司竞拍得到木屐山矿区13 号石英岩矿采矿权,玻璃用石英岩开采规模达500 万吨/年。未来公司石英砂原料自供率有望达70%以上,有利于保障公司用砂需求及品质,并进一步降低原材料成本。
  投资建议:随着硅料价格的下行,前期积压的光伏装机需求有望逐步释放,叠加双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃供需格局有望改善,价格有望企稳。公司作为光伏玻璃龙头,长期坚持扩产大口径窑炉,积极拥抱玻璃大尺寸及薄片化的趋势,未来有望充分展现龙头效应。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为30.5/39.9/48.9 亿元(23/24 年归母净利预测前值分别42.4/53.4 亿元,主要系22 年公司玻璃业务毛利率下滑较快,故下调了相应的业绩预测),对应PE 倍数分别为24.1/18.4/15.0 倍,继续给予“增持”评级。
  风险提示:光伏装机不及预期风险;行业竞争加剧风险;双玻组件渗透率不及预期;原材料、能源成本超预期上涨;公司产能释放进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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