锡业股份(000960)：2022年业绩承压 锡铟龙头有望迎来估值修复

　　事件：公司发布2022 年年报，报告期实现营收519.98 亿元、同比-3%，归母净利润13.46 亿元、同比-52%，扣非归母净利润12.44 亿元、同比-57%，位于此前业绩预告区间中值偏上。其中，Q4 单季度实现营收98.3 亿元、同比-8%，归母净利润0.01 亿元、同比-100%，扣非归母净利润0.27 亿元、同比-97%。
　　锡产销量稳居全球第一，有色金属价格波动致本期业绩承压。
　　2022 年公司生产有色金属34.19 万吨，其中，锡/铜/锌/铅/银/铟分别为76700 /125800 /136400 /3029 /180 /73 吨，同比分别-6.69%/+0.72%/+9.47%/-6.57%/-8.63%/+12.31%。锡金属国内/全球市场占有率分别为47.78%/22.54%；精铟产量国内/全球市占率分别达到10.94%/3.63%，其中原生铟国内/全球市占率分别为16.52%/8.14%。公司下属矿山包括大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司及华联锌铟，2022 年锡精矿/铜精矿/锌精矿自给率分别为31%/19%/69%，锡冶炼产能利用率92.6%，铜、锌冶炼满负荷生产。报告期受价格下跌因素影响，资产减值准备达到9.87 亿元，同比+3425%，经营业绩较上年同期大幅下降。
　　全球锡、铟龙头，资源禀赋优异。目前，公司保有资源量：锡金属量66.7 万吨、铜金属量119.36 万吨、铅金属量9.69 万吨、锌金属量383.71 万吨、银2548 吨、铟5082 吨；拥有锡冶炼产能8 万吨/年、锡材产能4.1 万吨/年、锡化工产能2.4 万吨/年、阴极铜产能12.5 万吨/年、锌冶炼产能10 万吨/年、压铸锌合金3 万吨/年、铟冶炼产能60 吨/年。公司以内找外拓深入落实新一轮找矿突破战略行动，保障公司的可持续发展。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.95/16.14/21 亿元，EPS 分别为0.79/0.98/1.28 元，对应PE 分别为18.88/15.15/11.65 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行超预期；公司金属产品价格大幅波动；安全环保风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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