华润三九(000999)：业绩超预期 CHC龙头持续发力

　　事项：
　　近日公司公告22 年报，报告期内实现营业收入180.79 亿元（同比+16.31%），归母净利润24.49 亿元（同比+19.16%）；单四季度，实现收入59.69 亿元（同比+39.38%），归母净利润4.96 亿元（同比+66.07%）；业绩超预期。
　　评论：
　　CHC 业务实现快速增长，四季度表现亮眼。22 年CHC 业务实现收入113.84亿元，同比增长22.73%。CHC 业务毛利率有所下降，主要受到了业务结构的变化及中药原材料价格涨幅较大的影响，未来预计保持稳定。受四季度防疫政策调整及感冒高发影响，公司感冒呼吸类药品产销两旺，业绩表现亮眼。作为公司的核心业务，CHC 业务占比不断提升，未来将通过积极拓展产品、挖掘增量渠道，持续巩固行业的领导者地位。
　　处方药业务增速放缓，23 年有望迎来发展机遇期。22 年处方药业务实现收入59.76 亿元，同比增长7.19%，主要受到配方颗粒业务国标切换及省标推进速度的影响。公司加速推进国标和省标品种的切换、备案工作，预计配方颗粒业务23 年有望实现恢复性增长。此外，公司主要产品的集采影响基本释放，结合公司不断加大创新投入，在产品结构持续优化和新品的带动下，处方药业务有望迎来发展机遇期。
　　进一步推进昆药集团整合进程，目前效果良好。公司与昆药集团在产品、品牌打造、渠道终端的协同已在逐步落地，以公司优异的品牌打造能力赋能“昆中药1381”品牌。同时，公司积极推动管理方面的融合，逐步在昆药集团导入华润的战略和财务管理体系，助力昆药集团进一步改善盈利能力，看好未来并表后所贡献的业绩增量。
　　看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。鉴于未来公司多业务发力，成长可期，我们预计公司23-25 年归母净利润为30.7/36.8/43.5 亿元（原23-24 年预测值为28.7/33.1 亿元），同比增速为+25.6%、19.8%、18%，考虑到公司23 年配方颗粒和感冒药业务均有有望实现良好表现及昆药并表所贡献的业绩增厚，给予公司23 年25 倍PE，对应目标价77.8 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争风险，配方颗粒政策风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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