康龙化成(300759)：成熟业务保持高增长 打造潜力新业务

　　公司发布 2022 年年报：2022 年实现营业收入102.66 亿元、同比增长37.92%，实现归母净利润13.75 亿元、同比下降17.24%，实现扣非归母净利润14.21 亿元、同比增长6.01%，实现经调整Non-IFRS 归母净利润18.34 亿元、同比增长25.46%。其中，第四季度实现营业收入28.63 亿元、同比增长33.67%，实现归母净利润4.13 亿元、同比下降33.41%，实现扣非归母净利润3.64 亿元、同比下降11.27%。
　　剔除新业务和并购，成熟业务线高速增长：剔除大分子与CGT 服务、CMC/CDMO 服务海外产能布局的影响，2022 年成熟业务实现收入100.18亿元（ yoy+37.4%） ， 经调整Non-IFRS 归母净利润22.47 亿元（yoy+44.0%）。
　　在手订单总额保持良好增长趋势，人才队伍持续扩充：截至2022 年年底，公司在手订单总额同比增长约30%；为满足公司业务持续增长的需求，公司不断扩充人才队伍，员工总人数达到19,481 人，其中研发、生产技术和临床服务人员17,406 人（占比89.35%、yoy+29.36%）。
　　实验室服务（收入 62.45 亿元，yoy+36.77%，毛利率45.14%）：1）项目：全年参与药物发现项目652 个，开展IND 或NDA 临床试验项目87 个（其中多国同时申报项目79 个），生物科学服务收入占比提升至49%（2022H2 占比超50%）；2）人员：员工9,336 人，其中实验室化学研究员近6,200 人；3）产能：宁波第三园区一期14+万平方米实验室开始建设，预计2023 年下半年陆续投用；北京和青岛新增实验室7+万平方米，自2022年陆续投用；西安园区10.5+万平方米实验室开始建设，预计2024 年投用。
　　CMC/CDMO 服务（收入24.07 亿元，yoy+37.83%，毛利率34.79%）：1）项目：2022 年服务涉及药物分子或中间体1,079 个，其中临床前项目809个，临床I-II 期230 个，临床III 期24 个，工艺验证和商业化阶段15 个，后期业务收入约占20%，未来将随着扩产逐步提升；2）产能：绍兴工厂一期增加化学反应釜容量600 平方米，2022 年开始陆续投用；此外，公司收购的英国Cramlington 和美国Coventry 基地均可提供从中试至吨级商业化规模的cGMP 原料药生产服务。
　　临床研究服务（收入13.94 亿元，yoy+45.72%，毛利率11.46%）：持续发展海外特色临床服务，国内树立“康龙临床”一体化大平台品牌，中国临床试验服务正在进行的项目800+个、临床研究现场管理进行的项目1,100+个；临床研究服务员工3,602 人（yoy+7.3%），人效大幅提升。
　　大分子与 CGT 服务（收入1.95 亿元，yoy+29.26%，毛利率-27.72%）：
　　1）康龙生物：为进一步加快大分子药物及细胞与基因治疗等研发服务能力的建设，对包括国内的大分子研发和CDMO 业务，英国ABL 和美国Absorption System 业务重组成立康龙生物，对外融资9.5 亿元人民币，新增投资者约占康龙生物股权比例为11.1087%；投资方包括康君资本、高瓴、宁波通商基金等，融资完成后公司对康龙生物的股权比例将由100%变更为88.89%。2）项目：2022 年完成或正进行的不同服务范畴和阶段的项目约29 个；3）产能：宁波第二园区一期项目近7 万平方米的生产基地预计于2023Q3 投产，用于大分子GMP 生产。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司充分发挥CRO+CDMO 全流程一体化优势，国际化布局提升全球服务能力和竞争力，成熟业务保持高增长，打造潜力新业务。我们预计2023-2025 年归母净利润21/27/34 亿元，对应市盈率28/22/17 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：政策变化、产能建设、生产安全及环保、汇率波动等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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