武进不锈(603878)：火电锅炉管高景气 盈利高增可期

　　22 年归母净利润同比+22.0%，维持“增持”评级武进不锈发布年报，2022 年实现营收28.30 亿元（yoy+4.86%），归母净利2.15 亿元（yoy+22.00%），与此前业绩快报的2.15 亿元一致。其中22Q4实现归母净利0.72 亿元（yoy+271.30%，qoq+18.42%）。我们预计23-25年公司EPS 为0.86/1.13/1.38 元（前值0.80/1.12/-元）。可比公司PE（2023E）均值为13.0 X，考虑公司受益火电锅炉管高景气，给予公司23 年15.0 倍PE估值，对应目标价12.90 元（前值12.00 元），维持“增持”评级。
　　电力行业订单表现较好，22 年公司综合毛利率同比+0.16pct据公司年报及经营数据公告， 2022 年公司无缝管销量4.62 万吨（ yoy-7.3%）， 毛利率14.47%（ yoy+1.36pct）。焊管销量2.88 万吨（yoy-22.8 %），毛利率14.52%（yoy-2.47pct），22 年销量下滑主因上半年受到外部经营环境不稳定影响，而下半年下游行业全面复苏，公司盈利水平快速增长。其中电力行业订单表现较好，22 年公司电力行业营收同比+112% ， 毛利率同比+1.8pct 。公司2022 年综合毛利率14.30%（yoy+0.16pct）。2022 年公司期间费用率5.53%（yoy-0.83pct），其中财务费用率同比降低0.58pct，主因银行汇兑收益增加。
　　超超临界火电锅炉管需求有望维持高景气，公司持续受益据华泰金属《能源转型下，新材料的新机遇》（2022.10.14），我们预计火电锅炉管需求有望维持高景气。公司是最早一批实现超超临界电站锅炉用不锈钢无缝钢管国产化的企业，已成为哈锅、上锅、东锅等主要企业合格供方，2022 年12 月6 日公告已中标上锅3.7 亿元订单。同时，公司在建2 万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目，其中初步规划1.2 万吨可用于生产锅炉用不锈钢无缝管，有望充分受益行业需求增长。
　　“十四五”期间烯烃新一轮扩产，公司在研乙烯裂解炉管或迎国产化浪潮据公司公告，公司产品的主要客户分布在石油化工、天然气、电力设备制造、机械设备制造等行业， 2022 年石油化工行业营收占比为45.2%（yoy+5.14pct）。据华泰化工《万华化学：聚氨酯行业龙头，迈入新成长周期》（2023.2.20），22-25 年国内烯烃规划新增产能超过2700 万吨，“十四五”期间面临新一轮扩产，有望支撑石化行业用管需求。同时，公司在研乙烯裂解炉用不锈钢管国产化开发，已完成项目调研、设计并制定了生产工艺技术路线，准备进行工艺试制，有望打破国外企业在国内该领域的市场垄断，并迎来国产化浪潮。
　　风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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