珠江啤酒(002461)：97纯生高增延续 结构升级促盈利能力改善

　　事件描述
　　公司2022年营业总收入49.28亿元（+8.6%）；归母净利润5.98亿元（-2.11%），扣非净利润5.32亿元（+6.62%），公司2022Q4营业总收人 8.17亿元（-0.28%）；归母净利润2773.84万元（+67.34%），扣非净利润637.14万元（+5134.5%）。
　　事件评论
　　97 纯生高增延续，结构升级促ASP稳步提升。量价拆分来看：（1）量：在Q2 基地市场受疫情冲击下，公司Q3、Q4乘天气利好之势追赶销量，全年实现133.85万吨（同比+4.87%），单Q4实现销量24.27万吨（同比+6.57%）。分产品来看，高档/中档/大众化啤酒分别实现营收 29.76/14.51/3.08 亿元，同比+18.44%/-3.92%/+14.95%，其中纯生/97纯生销量同比+15.28%/+40.73%，公司基础盘巩固，产品结构持续优化。分渠道来看，普通/商超/夜场/电商营收同比+10.1%/+28.67%/-8.11%/+50.02%，电商、商超等非现饮渠道表现亮眼。（2）价：2022年公司吨价为3537.37元，同比+5.23%；单Q4因现饮场景受限吨价同比下降约 6%.2022 年虽有疫情扰动，公司高端化节奏依旧稳健，97 纯生等高端产品延续增长，持续推动公司量价捉升。成本压力下，公司整体毛利率下滑2.5pct至42.4%。
　　成本端压力持续，控费提效盈利能力改善.2022年啤酒行业原材料、包材等普遍承压，公司2022年啤酒吨成本同比+10.1%，单Q4吨成本压力明显改善。2022 年公司期间费用率同比下滑1.14pct至20.64%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.52/-0.92/+0.1/+0.21pct，归母净利率下滑1.33pct至12.14%。整体来看，公司2022年成本压力上涨对公司造成一定压力，但在公司主动控费及产品升级对冲下，利润端影响可控。
　　展望 2023年，成本端压力逐步缓解，场景复苏下高端化升级持续，公司盈利能力有望稳中向好。
　　公司产品结构升级趋势清晰，消费场景修复有望催化成长。公司产品销量实现稳健增长，且公司以产品品质升级为主要方向的趋势不变，继续实现在竞品提价的对应价格带份额的稳健提升，97纯生等高端大单品在公司的内部占比也在持续优化，均价的提升叠加后续成本压力的边际趋于缓和，有望驱动公司的盈利能力改善。预计公司2023年2024/2025年EPS分别为 0.34/0.40/0.47 元，对应当前 PE分别为 28/24/20 倍，啤酒行业低估值标的，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、天气因素扰动；销量不及预期；
　　2、行业竞争加剧：
　　3、原材料成本大幅上涨等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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