嵘泰股份(605133)：Q4收入再创新高 9000T压铸机即将进厂

　　核心观点
　　2022 年公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润15.45、1.34、1.01 亿元，同比分别增长32.87%、32.82%、27.21%，其中Q4 实现营收、归母净利润4.90、0.43 亿元，同比分别增长39.97%、138.52%。公司是国内铝压铸转向领域头部供应商，产品结构和客户结构持续改善，9000T 压铸机将于2023 年Q2 进厂。公司在手订单充沛，积极扩张产能，我们预计公司2023-2024 年归母净利润为1.9、3.0 亿元，对应当前股价PE 为29、18X，给予“买入”评级。
　　事件
　　公司发布公告：（1）公司2022 年实现营业收入15.45 亿元，同比增长32.87%，实现归母净利润1.34 亿元，同比增长32.82%，实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比增长27.21%；（2）公司拟每10 股派发现金股利人民币1.70 元（含税）。
　　简评
　　全年营收同比增长32.87%，Q4 单季度收入创历史新高。2022年，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润15.45、1.34、1.01 亿元，同比增长32.87%、32.82%、27.21%。全年业绩增长主要系博世、耐世特、采埃孚、蒂森克虏伯等转向系统客户订单逐渐回暖，三电系统的新订单逐步释放，以及新收购的子公司并表所致。公司于2022Q3 收购力准机械53%股权，2022 年力准机械实现营收0.79 亿元，净利润0.26 亿元。分业务看，2022年公司汽车类、模具类、摩托车类和设备类产品分别实现收入13.41、0.73、0.07、0.79 亿元，同比分别增长30.32%、-14.12%、-46.15%（设备类业务为新并表业务，无同比数据），占总营收比分别为86.79%、4.71%、0.46%、5.12%，较同期分别-1.68、-2.60、-0.64、+5.12pct。分地区看，2022 年公司国内市场收入约9.73 亿元，同比增长33.72%，占总营收63.00%。Q4 受新产品持续落地影响，单季度收入创历史新高。单季度实现营收4.90 亿元，同环比分别增长39.97%、16.33%；实现归母净利润0.43 亿元，同环比分别增长138.52%、6.60%；实现扣非归母净利润0.24 亿元，同环比分别增长88.85%、-33.24%。
　　产品结构变化导致毛利率微降，加强精益管理缓解成本端压力。
　　2022 年公司毛利率、净利率分别为23.76%、9.34%，同比分别　　-1.38pct、+0.68pct，毛利率下滑主要系早期以转向系统为主的产品结构调整所致。其中，汽车类、模具类和摩托车零部件的毛利率分别为20.75%、68.78%、0.81%，同比分别-2.34、+7.18、-0.89pct。Q4 毛利率、净利率分别为23.92%、10.26%，同比分别+1.87、+5.14pct，环比分别-0.24、-0.01pct。2022 年，公司期间费用率约13.94%，同比-2.21pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.75%、8.24%、4.43%、-0.48%，同比+0.27、-1.26、+0.41、-1.64pct。销售费用、管理费用和研发费用绝对值均有所增长，主要系公司加大新客户的开发以及研发投入力度加大所致。
　　新能源业务收入占比持续提升，9000T 压铸机将于2023 年Q2 进厂。公司是国内铝压铸赛道细分龙头，产品分为转向系统、传动系统、新能源动力系统和智能结构件等，其中转向系统是主要收入来源，新能源动力系统是近几年发展的重点。（1）新能源业务收入占比持续提高：公司成为国内领先新能源车企DMI 插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0 纯电平台电机壳体和端盖的主要量产供应商，成为蜂巢的战略合作伙伴，同时也是全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，获得舍弗勒电机项目定点，预计未来新能源业务占比将进一步提高。
　　（2）9000T 压铸机即将进厂：公司采购3 台力劲 9000T 压铸单元，配备了高精端的德国蔡司工业CT 机，其中第1 台将于2023Q2 进厂安装。（3）可转债资金到位将助力产能提升：公司可转债募集资金6.39 亿元已于2022年8 月17 日到位，用于“年产110 万件新能源汽车铝合金零部件项目”和“墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目”，将助力公司突破产能瓶颈，为公司带来新的盈利增长点。
　　投资建议
　　公司是国内铝压铸转向领域头部供应商，产品结构和客户结构持续升级。随着IPO 和可转债项目陆续投产，9000T 压铸机逐渐进厂，公司新增产能将助力在手订单顺利释放，我们预计公司2023-2024 年归母净利润为1.9、3.0 亿元，对应当前股价PE 为29、18X，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情反弹风险；上游原材料涨价风险；海外市场客户需求不及预期；国内汽车销量不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期；国内汽车行业价格战风险；汽零行业竞争加剧风险；通信领域客户集中度较高风险；通信产品商业化进度不及预期；国内客户拓展不及预期；一体化压铸渗透率提升不及预期；一体化压铸量产不及预期；新产品研发进度不及预期；产品盈利能力下滑风险；新能源相关业务拓展不及预期风险；新项目投产进度不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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