上海港湾(605598)：软基处理龙头 技术驱动成长

软基处理龙头，技术驱动成长，给予“买入”评级公司凭借独创的软地基处理专利技术“高真空击密法”起步，逐渐成为具备综合地基处理能力的全球化领先企业，下游涉及机场、港口、公路、铁路、电厂、市政、石化、国防等众多领域，深耕东南亚、中东等地，疫情前2017-2019 年海外业务占比处于80%-93%，短期海外业务有望受益核心市场复苏、“一带一路”加持，国内业务受益上市品牌资金实力提升，迎来高增长阶段。长期对标国际龙头，成长空间大。我们预计公司22-24 年归母净利润为1.55/2.23/3.22 亿，可比公司23 年Wind 一致预期PE 为23x，预计公司22-24 年归母净利CAGR 约74%（高于行业均值32%），认可给予公司23 年30xPE，目标价38.77 元，首次覆盖给予“买入”评级。
海外疫后时代投资重启，“一带一路”助力新兴市场长期需求向好公司深耕东南亚（22H1 收入占比43%），主要业务分布于印尼、马来西亚、新加坡、泰国等，其中印尼扎根最深，正在参与国家标准制定；中东地区22H1 收入贡献约11%，区域竞争力逐步提升中。22 年海外疫情扰动消除投资需求逐渐恢复，核心市场投资趋势向好，公司凭借先发优势有望充分受益。东南亚作为全球制造业转移优选地，基建投资需求潜力较大，据商务部，预计21-30 年需要大约2 万亿美元；中东地区资金实力雄厚，投资需求旺盛，沙特为例，未来20 年将在基础设施和房地产项目上投资约1.1 万亿美元。
随着“一带一路”、“制造出海”推进，新兴市场有望迎来黄金投资期。
国内上市后品牌、资金实力提升，短期低基数或将贡献高弹性短期国内稳增长需求迫切，以重大基础设施项目为抓手，23 年以来实物量加快落地中。国内市场中国家重大投资项目通常对企业身份要求较高，公司上市后获多重优势加持，品牌效应明显、融资成本降低、资金实力增厚、杠杆空间大（22Q3 末资产负债率15.08%），有利于公司推广具备竞争力的技术处理方案，获取优质项目，提升国内市场份额。公司2021 年国内收入仅1.9 亿元，22H1 收入1.6 亿元，短期低基数效应下有望实现高弹性。
长期对标英国Keller，目标市场1500 亿，成长空间大根据Keller 集团，21 年全球岩土工程市场约3000 亿元，我们估算上海港湾目标市场需求（中国、东南亚、中东、拉美等）约占全球50%左右，对应1500 亿市场规模，21 年市占率约0.5%，若类比全球最大岩土工程专业承包商英国Keller，其收入规模多年来仍在持续增长中，21 年实现营收入22 亿英镑，在其经营市场市占率达13.9%，公司远期仍有较大成长空间。
风险提示：海外市场投资落地不及预期，海外市场竞争加剧，新签订单不及预期，利润率不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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