四川路桥(600039)点评：利润维持高增长 现金分红比例大幅提升

　　投资要点：
　　22 年归母净利润同比+67.3%、超预期，扣非业绩同比+47.4%。22 年公司营业总收入1,352 亿，同比+31.8%；归母净利润112 亿，同比+67.3%，超过我们此前预期，主要系公司项目推进顺利，订单结转加快所致。22 年公司毛利率、归母净利率分别为17.05%、8.30%，同比分别+1.73pct、+1.76pct；期间费用率合计为6.40%，同比-0.46pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比为-0.01pct、+0.03pct、-0.03pct、-0.45pct。
　　22 年资产及信用减值损失6.52 亿元，占比营收0.48%、同比+0.28pct。2022 年公司拟每10 股派发现金红利9.10 元，对应股息率6.39%（按23 年4 月6 日收盘价计算），现金分红占当期归母净利润比重较21 年上升10.31pct 至50.52%。
　　工程施工板块稳健增长，矿业及新材料增长迅速。分板块看，1）工程施工板块22 年实现收入1,141 亿元，同比+32.3%，毛利率上升2.53pct 至18.5%，主要系成本管控加大；2）矿业及新材料板块实现收入39.1 亿元，同比+183.7%，毛利率下降2.94pct 至8.35%，2022 年末公司拥有在建及运营矿山11 座，其中国内8 座，厄立特里亚3 座。新材料方面，三元正极材料项目一期（1 万吨/年）已达产，二期（4 万吨/年）正在试生产阶段，年产5万吨的磷酸铁锂项目已开工建设，废旧锂电池回收项目一期（2 万吨/年）已完成厂房建设，正在开展设备安装工作。3）高速公路投资运营板块实现收入243 亿，同比+4.08%，毛利率下降5.43pct 至58.4%。
　　经营活动现金流同比多流入81.4 亿。公司22 年经营活动现金流净额为134 亿，同比多流入81.4 亿元，主要系本期工程计量收款、新开工项目预收款增加所致。22 年收现比89.5%，较去年同期下降5.64pct，应收票据及应收账款同比减少18.0 亿，存货同比增加0.18 亿，合同资产同比增加257.1 亿，合同负债增加40.9 亿。付现比82.8%，同比下降11.1pct，应付票据及应付账款同比增加204.8 亿，预付款同比增加3.05 亿。22 年年末，公司资产负债率77.92%，较21 年末下降0.26pct。
　　成渝建设先锋，充分享受成渝经济圈发展建设红利。2021 年10 月21 日国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，提出到2025 年，出渝出川四向通道基本形成，重庆、成都间1 小时可达，铁路网总规模达到9,000 公里以上、覆盖全部20 万以上人口城市，到2035 年建成实力雄厚、特色鲜明的双城经济圈。公司作为成渝地区建设主力军，有望充分享受当地发展建设红利，带动业绩提升。
　　投资分析意见：上调23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，维持“买入”评级。公司在手订单加速执行，同时22 年收购交建集团、高路建筑、高路绿化完成增厚利润，上调23-24 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为135 亿/159 亿/187 亿（原值23-24 年分别为84.2 亿/97.4 亿），增速分别为20.0%/18.5%/17.1%，对应PE 分别为7X/6X/5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：施工转化不及预期；新签不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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