瀚蓝环境(600323)：固废运营业务占比提升 能源业务全年有望实现盈利

　　事件:瀚蓝环境发布2022 年年报，公司全年实现营收128.75 亿元，同比增长9.33%；实现归母净利润11.46 亿元（扣非后11.12 亿元），同比下降1.46%（扣非同比下降1.07%）。此外，公司还发布了23年一季度业绩预增公告，预计23Q1 归母净利润增加1.43 亿元，同比增长90%左右。
　　能源业务亏损影响盈利能力，现金流年内有望改善。2022 年全年公司毛利率为20.45%，同比减少2.51pct,净利率为9.13%，同比减少0.94pct，受天然气进销价差的影响，能源业务出现较大亏损，导致公司整体盈利能力下滑。2022 年公司经营活动现金流净额为4.22 亿元，同比下降51.90%，除了能源业务亏损外，应收账款回款慢也是导致经营性现金流下降的重要原因。今年公司在南海区政府的支持下，将通过多种方式，解决至少15 亿元存量应收账款回款问题，大幅改善现金流，夯实可持续发展基础。
　　固废运营业务占比持续提升，降本增效保障稳定成长。2022 年公司固废业务实现收入68.8 亿元，同比增长4.7%，占主营业务收入55%；实现净利润7.51 亿元，同比增长32.03%。剔除工程与装备业务后，实现收入44.5 亿元，净利润8.1 亿元。公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35750 吨/日（不含参股项目），其中22 年底已投产项目规模为28050 吨/日，23Q1 新投产1750 吨/日，在建1450 吨/日，随着在手项目陆续建成投产，公司固废业务运营能力持续提升，成为公司核心增长动力。
　　运营管理方面，2022 年公司生活垃圾焚烧发电产能利用率达到110%，锅炉有效运行小时数超过8100 小时。在对外供热量上升205%的情况下，生活垃圾吨垃圾发电量达383 度，吨垃圾上网电量达324 度，基本维持去年水平。公司积极探索利用智慧化手段提高各项目运营管理水平，降低运营成本，提升项目的运行效率与经济效益，保障公司固废业务稳定成长。
　　天然气进销价差改善，23 年能源业务有望实现盈利。2022 年公司能源业务实现收入40.7 亿元，同比增长21.2%，占主营业务收入32.5%；净利润净利润亏损约0.65 亿元，同比减少1 亿元。能源业务亏损的主要原因是国际能源价格持续上涨导致天然气综合采购成本不断攀升，而销售端又受限于限价出现进销价差倒挂的情况。公司也采取了顺价、优化气源结构等手段提升盈利水平。23Q1公司天然气业务进销价差有所改善，已经实现盈利，如延续目前市场趋势，预计全年燃气业务有望扭亏为盈。
　　此外，公司也在加强固废处理业务与能源业务的协同，2022 年启动在佛山南海建设餐厨垃圾制氢项目，设计规模年产约2200 吨氢气，预计2023 年上半年完工。结合在南海已建设运营的5 个加氢站（3.5 吨/日），以及氢能环卫车和公交车的应用，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。
　　优秀的运营管理能力保障供排水业务稳定发展。2022 年公司供水业务实现收入9.6 亿元，同比下降2.33%，占主营业务收入7.7%；排水业务实现收入6.0 亿元，同比增长 7.23%，占主营业务收入4.8%。供水方面，公司积极提升智慧水务水平，全面提高供水服务水平。全年水损率控制在8.26%，同比下降0.3pct，处于行业前列，体现公司优秀的运营管理能力。排水方面，公司积极推进5 个扩建项目（总规模13.5 万方/日）陆续建成投产。也向雨水管网运营等轻资产运营服务领域拓展，持续扩大水环境综合治理领域业务。
　　推动发行基础设施公募 REITs，盘活公司存量资产。2022 年，公司启动以排水业务和固废处理业务相关资产发行基础设施公募 REITs，规模预计为10-30 亿元，目前相关工作正有序推进。通过发行基础设施公募 REITs，能盘活存量基础设施资产，拓宽融资渠道，拓宽公司轻资产运作的途径，促进公司投资的良性循环。
　　投资建议：预计公司2023-2025 年公司归母净利润分别为14.3 亿、17.3亿、19.4 亿，对应PE 为11x、8.9x、7.9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期风险，垃圾焚烧发电电价下调风险，补贴拖欠风险，燃气购销差价倒挂的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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