京东方A(000725)：新的起点 新的拐点

事件描述
2022年公司实现营业收入1784亿元，同比下降19.28%，归母净利润75.5亿元，同比下降70.91%，经营现金流净额430亿元。非经常性损益97.8亿元，其中政府补助54.59亿元、非流动资产处置损益54.45亿元（主要为SES股权）。三季度景气低点确认，四季度营业收入环比增加45亿，毛利率环比提升3.28pdt，净利率环比提升10.18pct。
事件评论
公司全球显示龙头地位稳固，LCD各主流应用稳居全球第一，创新应用领域整体销量同比增长超40%，其中拼接、车载应用等领域出货量全球第一。创新业务方面MLED实现营收约8.47亿元，同比增长约84.79%，直显COGPO.9、COBPO.9~1.5全系列产品实现多家品牌客户量产，背光车载项目成功导入国内新能源客户4.82寸Mini项目，VR2.48寸、5.46寸项目顺利量产交付。AMOLED销售1125K平米，同比增长34.61%。
我们认为公司年报隐藏两个亮点，其一：在2022年行业面临巨大景气度压力的情况下，公司归母净利润实现了对上上轮周期高点，即2017年的超越，表明未来的盈利基础相比过去大幅提升，而非过去长期处于盈亏边缘的状态，是成长的“新起点”；其二：公司固定资产总额过去十年内首次有明显下降，反映公司正处于产线陆续折旧到期、自由现金流覆盖资本开支、对外融资需求减少的“新拐点”。
展望2023年，我们认为公司基本面向好趋势非常明确，传统业务方面IT类产品价格止跌，TV类产品进入涨价通道；成长业务方面AMOLED在大客户新机份额显普提升，是公司技术竞争力增强的体现，MLED控股华灿光电后也将打通全产业链，静待应用爆发。我们认为公司传统业务逐步转型为现金流业务，2023年AMOELD有望大幅改善，考虑到2024年产线开始折旧到期，明年盈利的可能性较高，此外MLED、物联网业务处于燥发前夜，当前公司PB估值刚脱离周期底部。预计公司2023-2025年归母净利润分别为81.32亿元、104.64亿元和116.07亿元，对应PE分别为21.04倍、16.35倍和14.74倍，持续看好。
风险提示
1、IT产品需求超弱，竞争格局恶化；2、OLED业绩修复低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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