康缘药业(600557)：2023Q1业绩稳健增长 营利能力持续提升

事件：
公司发布2023年一季度报告，2023Q1实现营收13.52亿元（yoy+25.39%），归母净利润达到1.41亿元（yoy+28.6%），归母扣非净利润为1.39亿元（yoy+30.7%）。
2023Q1呼吸感染系列带动营收增长
2023Q1临床终端对呼吸感染产品需求持续，公司热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒快速增长，注射液、颗粒剂与冲剂产品线营业收入增速分别为48.06%、157.89%；口服液系列营收增速为14.54%，增长放缓（口服液2022Q1增速为69.34%），预判为主营产品金振口服液在临床终端仍有部分存货。公司在华中、华南、华北、东北、西北等地区的营收保持高增速，分别为34.38%、45.7%、38.31%、45.1%、107.4%，终端渗透率有望进一步提升。
公司2023年有望持续高增长
公司片丸剂、注射液、颗粒剂与冲剂、口服液的毛利率增加，分别为70.64%（yoy+9.5%）、73.69%（yoy+1.43%）、80.86%（yoy+20.49%）、81.97%（yoy+2.56%），而胶囊剂、贴剂与凝胶剂毛利率略微下滑（约0.02%-0.2%），2023Q1公司工业业务毛利率增长至75.28%（yoy+3.24%）；销售结构改善下，公司整体毛利率有望稳健提升。在院内常规诊疗行为恢复，学术推广活动增加，非抗感染产品销量有望恢复，叠加基药与医保政策红利依旧，公司独家产品在各省市医院覆盖范围或将扩大，2023年整体营收有望保持高增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年收入分别为53.97/65.16/78.09亿元，对应增速分别为24.04%/20.74%/19.84%； 2023-2025年归母净利润5.74/7.3/9.29亿元，对应增速分别为32.17%/27.09%/27.29%，3年CAGR为28.83%；EPS分别为0.98/1.25/1.59元/股。鉴于政策利好中药创新企业，公司为国内中药创新领军企业，公司独家产品有望借基药与医保政策红利持续增长。参考可比公司相对估值，我们给予公司2023年40倍PE，目标价39.29元，维持“买入”评级。
风险提示：利润下滑风险、原材料供应风险、行业竞争加剧、医院诊疗恢复不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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