山河药辅(300452)：进口替代加速 业绩增长强劲

事件描述
公司发布2022 年年报，全年公司实现营业收入70,453 万元，同比增长14.24%，实现归母净利润13,071 万元，同比增长46.45%，实现扣非归母净利润11,966 万元，同比增长50.79%。研发费用率4.89%，同比增加0.54 个百分点。实现EPS0.56 元，全年业绩增长强劲。
公司同时预告2023 年一季度业绩，预计归母净利润为4741 万元~5141万元，同比增长40.11%~51.93%；扣非归母净利润4372 万元~4772 万元，同比增长46.01%~59.37%。一季度延续强劲增长态势。
事件点评
单季度利润增速加快，净利率提升4.71 个百分点。分季度业绩看，前1~4 季度公司收入分别为19140.4 万元（+11.0%）、16857.1 万元（+26.7%）、16521.5 万元（+17.4%）、17933.50 万元（+5.20%），归母净利润分别为3383.9万元（+8.8%）、3232.0 万元（+45.9%）、2846.9 万元（+47.7%）、3608.11 万元（+115.90%）。单季度利润增速加快，其中第四季度利润增速高，与抗疫药物相关辅料出货大幅增加、去年同期计提资产减值损失导致低基数、今年政府补助及资产相关的递延收益摊销产生的其他收益增加有关。2022 年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.3%、4.03%、4.89%，比上年同期分别-0.15pp、-1.02pp 和+0.54pp。销售毛利率29.77%，比上年同期增加0.88pp，销售净利率18.58%，同比增加4.71 个百分点。控股子公司曲阜天利2022 年业绩扭亏，净利润47.09 万元。
注射级辅料产生突破，新产能二季度试生产。2022 年公司新增龙胆酸（供注射用）、微晶纤维素丸芯、乳糖粉状纤维素共处理物3 个新产品的CDE 登记，其中龙胆酸（供注射用）为公司第一款注射级辅料产品，实现了注射级辅料领域新突破。目前公司已有39 种产品获得登记号，其中23 个产品已激活（A）；共有14 个产品获得美国DMF 归档号，新增二氧化硅和羟丙甲纤维素邻苯二甲酸酯获得欧盟EXCIPACT 认证，使欧盟EXCIPACT 认证品种达到10 个。位于淮南的“新型药用辅料生产基地一期项目”建设持续推进，建成后将增加9000 吨高端辅料产能供应，预计2023 年二季度投入试生产。“合肥研发中心及生产基地项目”已取得合肥市高新区政府备案，等待土地指标的下发。
进口替代加速，国内头部制剂客户订单增长，海外销售快速增长。国内药辅需求保持高速增长，在带量采购和保持供应链稳定的背景下，国产产品质量的提升及成本的优势，使国内药辅领域进口替代趋势明显。2021 年公司 实现进口品种替代的客户25 家，进口替代的销售额占销售额增长的20%以上。22 年上半年进口替代销售额超过1500 万，占上半年销售增加额的1/3左右，全年该比例提升至40%左右。国内头部制剂客户订单增长，大客户订单循环快，对高品质辅料的需求量大，有助于提升高品质辅料的销售占比，改善公司产品销售结构，去年全年大客户销售占国内销售额的比例接近2/3。
此外，随着海运逐渐畅通，欧洲客户订单增加，海外全年实现销售9464.48万元，同比增长48.96%，毛利率26.27%，提升6.43 个百分点。
公司产品销售结构变化明显，高品质MCC 销售紧俏。2022 年纤维素系列销售额3.29 亿元，同比提升15.30%，销售占比46.65%，同比增加0.43 个百分点，毛利率35.03%，同比略有下降。其中，喷雾法制备的高品质型号的MCC 具备更好的粉体学特性，目前供不应求，公司是国产唯一供应商。明年随着新产能建成投产，纤维素系列品种的供货周期有望缩短。
投资建议
预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.67、0.81、0.98 元，对应PE 分别为27.0、22.2、18.5 倍。我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-B”评级。
风险提示
风险因素包括但不限于：安全生产的风险，新产能利用情况不及预期的风险，产品质量的风险，汇率波动的风险，原材料价格上涨，曲阜天利整合不及预期的风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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