中熔电气(301031)：弯道超车 厚积薄发的新能源时代熔断器龙头

　　公司深耕熔断器领域超15 年，是新兴中高端市场电力熔断器开创者与行业龙头，在电力熔断器新兴市场全球市场份额约15%，处于领先地位。电力熔断器主要应用于新能源领域，是新能源时代增量市场，我们认为公司四大优势进入良性循环，当前规模、品牌、成本、客户资源优势将进一步提升，护城河逐渐拓宽。我们预计公司一方面受益于新能源汽车渗透率、风光发电及储能装机量提升（量）及高压平台发展趋势（价）的行业增长贝塔，另一方面凭借自身优势将不断提升市场份额产生阿尔法。考虑到公司依然处于快速成长期，我们预测公司2022/23/24 年EPS 分别为2.19/3.59/4.99 元。综合考虑绝对估值法及相对估值法，我们认为公司2023 年合理市值为107 亿元，对应目标股价161元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　新兴中高端市场电力熔断器开创者与行业龙头。公司深耕熔断器领域超15 年，创业团队多位为从业近30 年的行业老兵。公司ー直定位服务于国家战略新兴产业，从最初的通信领域扩展到太阳能、风能、轨道交通再到储能、新能源汽车等领域，并为特斯拉、比亚迪、宁德时代、华为、阳光电源、中车、通用电气、庞巴迪等各领域国内外知名企业提供产品及服务。根据中国电动车百人会2019年研究报告，公司在国内新能源汽车熔断器市场份额排名第一，2019 年占比55%；公司业绩加速增长，2014-2021 年归母净利润从560 万增长到8,048 万元，CAGR 为51%，此外年报预告显示预计公司2022 年归母净利润为14,500万元-16,500 万元，同比增长80.18%- 105.03%。公司产品应用领域齐全，电力熔断器营收占比超96%，新能源业务占比逐年增长，营收占比超85%；此外，公司不断进入美国、欧洲等国际市场，参与全球化竞争。
　　电力熔断器市场前景广阔，龙头将充分受益。熔断器是电路保护最后一道关卡，具有不可替代性，电力熔断器主要应用于新能源领域，是新能源时代增量市场。
　　整体上，熔断器行业快速稳健发展，Markets and Markets 预计2026 年全球熔断器市场规模为46 亿美元，对应2021-2026 年CAGR 为5.6%，电力熔断器迎来良好发展机遇；细分领域看，新能源汽车是当前最大市场，风光储迎头而上，我们预计2025 年全球新能车熔断器市场约为31.3 亿元，稳态市场120 亿元；光风储市场规模分别为19.6、3.8、16.0 亿元；竞争上，2019 年CR9 公司市场份额合计93.5%，行业集中度极高，龙头效应明显，公司2021 年熔断器市场份额全球约1.6%，电力熔断器新兴市场约15%，处于领先地位。我们认为产能、规模、品牌、客户、技术创新、持续迭代能力、服务响应及时度等是电力熔断器行业核心竞争要素。
　　四大竞争优势进入良性循环，护城河逐渐拓宽。公司抓住电力熔断器新能源时代弯道超车机遇，已成长为新能源电力熔断器领先企业，且份额处于上升趋势。
　　公司通过清晰准确的战略布局赢得了新兴市场明显的先发优势，并通过自研设备工艺保证核心技术优势，持续技术创新与敏捷产品迭代保持行业领先地位。
　　熔断器作为重要的安全器件，下游企业倾向于选择经市场验证过的可靠品牌，历经十多年考验，公司深度绑定了各领域的头部客户，在合作研发中持续产品迭代，品牌影响力逐渐形成。基于此，我们认为公司当前规模、品牌、成本、客户资源优势将进一步提升，公司的市场份额将进一步提升。
　　风险因素：下游各行业发展不及预期；海外市场扩展不及预期；新客户导入不及预期；盈利能力（毛利率、净利率）下降风险；行业竞争加剧风险：技术升级迭代风险。
　　盈利预测、估值与评级：公司深耕熔断器领域超15 年，是新兴中高端市场电力熔断器开创者与行业龙头，我们测算公司在电力熔断器新兴市场全球市场份额约15%，处于领先地位。电力熔断器主要应用于新能源领域，是新能源时代增量市场，我们认为公司四大优势进入良性循环，当前规模、品牌、成本、客户资源优势将进一步提升，护城河逐渐拓宽。我们预计公司一方面受益于新能源汽车渗透率、风光发电及储能装机量提升（量）及高压平台发展趋势（价）的行业增长贝塔，另一方面凭借自身优势将不断提升市场份额产生阿尔法。我们预测公司2022/23/24 年EPS 分别为2.19/3.59/4.99 元。采用绝对估值法计算公司合理估值范围为89.5 亿-131.5 亿元，采用相对估值法估值，我们给予公司2023 年PEG 0.70x，对应市值约107 亿元。综合考虑绝对估值法及相对估值法，我们认为公司的合理估值为107 亿元，对应目标股价161 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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