兆驰股份(002429)：LED全产业链一体化龙头扬帆起航

　　事件：公司发布了2022年年报，2022年实现营业收入150亿元，同比下降33%；实现归母净利润11.5亿元，同比增长244%；扣非后归母净利润9.6亿元，同比增长1052%；经营活动现金流净额49.4亿元，同比增长135%；分配预案为向全体股东每10股派发现金红利0.76元（含税）。公司实际业绩超过业绩快报（归母净利润9.5-11.1亿元，扣非后归母净利润7.6-9.2亿元）上限值，好于预期。
　　2022年营收下滑，但毛利率提升，资产负债表改善2022年多媒体视听产品及运营服务（含电视ODM及运营服务、家庭组网设备等）实现收入112.5亿元，同比下降36%。我们认为由于欧美市场电视出口量下滑，面板降价导致电视价格下降，使得电视收入大幅下滑。但受益于面板价格下降，毛利率同比提升了2.74个百分点至15.71%。
　　2022年LED产业链实现收入37.8亿元，同比下降17%。毛利率20.86%，同比微增0.21个百分点。其中，兆驰半导体（LED芯片）收入16.43亿元，净利润3.13亿元，全行业唯一实现满产满销；兆驰光元（LED封装）收入25.47亿元，净利润0.86亿元。
　　截至2022年12月31日，公司应收账款和票据44.7亿元，存货22.3亿元，较2021年同期的87.6亿和25.0亿元明显改善。
　　2023 年电视ODM 销售有望好转，LED 业务释放利润2023年，预期1）电视ODM出货量有望增长，面板价格温和上涨，有利于电视价格和毛利率改善；2）LED芯片产能将从22年中65万片扩产到110万片，营收和利润有望实现较快增长；3）LED封装业务，公司已经成为三星、索尼等供应商，Mini电视背光和车载背光有望放量；4）COB封装产线22年底达到600条，23年计划再扩1100条，今明两年增长弹性大。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-25年收入分别为194亿元、232亿元、273亿元，对应增速分别为29%、20%和18%，净利润分别为17.3亿元、22.6亿元、28.1亿元，对应增速分别为51%、30%和24%，EPS分别为0.38元、0.50元、0.62元，CAGR为35%。鉴于公司LED全产业链一体化龙头地位，参考可比公司估值，给予23年18倍PE，目标价6.84元，维持“买入”评级。
　　风险提示：面板价格快速上涨风险，LED产业竞争加剧的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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