恒帅股份(300969)：业绩符合预期 一体化布局助力盈利能力提升

　　业绩简评
　　2023 年4 月10 日，公司披露年报，2022 年实现营收7.39 亿元，同比+26%；实现归母净利润1.46 亿元，同比+26%；实现扣非归母净利润1.30 亿元，同比+26%。2022 年Q4 实现营收2.15 亿元，同比+33%，环比+6%；实现归母净利润0.38 亿元，同比+50%，环比-7%；实现扣非归母净利润0.36 亿元，同比+69%，环比-5%。
　　经营分析
　　业绩符合预期。2022 年下半年受到汽车销量增长影响，公司2022年Q4 营收端创季度新高，同时大宗原材料价格持续下降，推动公司2022 年Q4 实现毛利率34.79%，环比+1.3pct。此外，22 年公司在新能源汽车零部件领域的收入为1.9 亿元，占比26.47%，收入实现较快增长。
　　采用纵向一体化策略，向上下游延申布局。公司以电机为技术核心向下游开拓产品布局，向上游打破核心工艺和材料桎梏，开展以电机为核心的全产业链布局。1）一方面公司以电机技术为核心切入点，不断整合下游客户需求，由单一电机向总成化方向发展，开拓“1+N”的产品局部；2）另一方面，在上游领域，公司已将生产电机、清洗泵、清洗系统产品所必要的一些核心外购部件，逐渐纳入生产环节。磁性材料属于公司主要的核心原材料之一，按计划相关研发项目预计于2023 年进行新型磁性材料的产业化落地，逐步搭建小批量中试线。
　　开发谐波磁场电机，加强产品竞争优势。公司已有部分谐波磁场电机技术成果申请了相关专利。该电机具有功率密度高、体积小、材料成本更节约、电磁干扰少、轴电流腐蚀减少、电机寿命提升等优势，具备较为广泛的应用场景。目前，公司已与德国伦茨（Lenze）合作，开发了应用于物流系统的滚筒电机产品，后续会持续将该电机技术应用于其他应用场景中。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-2025 年业绩分别为2.1/2.5/3.2 亿元，同比分别为+42%/+22%/+26%，2023-2025 年P/E 为24/19/15 倍。
　　风险提示
　　公司配套份额超预期下滑的风险；新产品毛利率不及预期的风险；人民币汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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