九丰能源(605090)：LNG进口稀缺标的 内生外延优化业务布局

　　专注于气体能源领域，形成“一主两翼”格局。公司立足于天然气、石油气等清洁能源产业，进一步延伸了能源服务和特种气体两个业务板块，其中，能源服务业务主要依托于接收站、储罐及槽车等核心资产收取服务费，特种气体业务主要聚焦于氢气和氦气的产能建设。公司的收入和盈利来源主要是LPG 和LNG贸易，2022 年LPG 和LNG 业务毛利占比分别为33.82%和55.98%。由于公司强化资源配置及顺价能力，LNG 单吨毛差同比提升，LPG 销量明显上涨，2022年，公司实现归母净利润10.90 亿元，同比增长75.9%。
　　自有稀缺资产铸就壁垒，全球LNG 进口增加的背景下，资产价值凸显。公司拥有一座大型综合能源基地，位于东莞立沙岛，最大可停靠5 万吨级船舶，可实现LNG 和LPG 年周转能力各150 万吨，能够提供采购运输、接收仓储、物流配送等中游全产业服务。1）采购运输：公司可自主控制4 艘LNG 船舶（2 艘自有，1 艘待交付，1 艘在建）和4 艘LPG 船舶（2 艘租赁，2 艘在建），待全部投运后，年周转能力将达到400-500 万吨；且在全球LNG 运力紧张、运费高涨的背景下，公司自有船舶有利于降本增效。2）接收仓储：截至2022 年底，我国建成投运的LNG 接收站有24 座，其中，包括九丰LNG 项目在内的民营企业控股的仅有3 个项目，公司接收站资产具备稀缺性。3）物流配送：公司在运营LNG槽车超百台，可实现对直接终端用户的销售，有利于增强用户粘性。
　　“长约+现货”、气源稳定，加大“陆气”池建设、扩充上游资源。长约方面，公司与马石油和ENI 签订了照付不议的LNG 长约合同，约定将在2026 年3 月31 日之前累计向签约的供应商采购不少于约495 万吨的LNG，截至2022 年末，剩余未提货量为320 万吨。此外，公司收购了森泰能源100%的股权，拥有新增LNG 在产液化产能近60 万吨/年以及待投产产能约61 万吨/年，液化厂气源主要来自周边地区中石油、中石化的油气田，从而公司的资源池有望得到进一步扩充，盈利能力有望进一步增强。
　　“内生+外延”，双轮驱动氢气、氦气业务发展。我国氢能产业空间广阔，中国氢能联盟预计，2030 年国内氢气需求量有望达到3500 万吨；氦气方面，国内目前处于初步发展阶段，对外依存度高达94.35%。目前，公司已和巨正源联手投资制氢项目，二期规划项目为2.5 万吨/年；此外，森泰能源作为国内少有的具有高纯度氦气产能的企业之一，2022 年末产能为36 万方/年，且已规划投资建设“天然气液氦生产项目”，进一步扩大氦气产业优势。
　　投资建议：公司拥有LNG 贸易相关的稀缺资产和稳定的海外资源，同时扩充国内陆气资源，盈利能力有望增强。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润分别为12.79/15.05/17.83 亿元，对应EPS 分别为2.05/2.41/2.85 元/股，对应2023 年4 月10 日股价的PE 分别为11/9/8 倍，考虑到短期国际天然气价格波动风险较大，公司主业采购成本易受影响，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：LNG 价格大幅波动的风险，项目投产进度不及预期，汇率变动对成本和费用产生影响的风险，商誉减值风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。